中国重汽(000951)：3季度行业淡季下盈利能力同比改善

业绩符合预期。公司前三季度营业收入335.87 亿元，同比增长9.2%；归母净利润9.34 亿元，同比增长42.5%；扣非归母净利润8.56 亿元，同比增长34.1%。3 季度营业收入91.86 亿元，同比减少13.1%，环比减少29.2%；归母净利润3.15 亿元，同比增长97.9%，环比减少8.4%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长87.8%，环比减少14.2%。3 季度重卡行业景气度下行，公司持续调整产品结构、深耕细分市场，产销量同比逆势增长，盈利能力同比大幅改善。


　　毛利率及现金流持续改善。前三季度毛利率7.7%，调整质保类费用后同口径下（下同）同比增长0.8 个百分点；3 季度毛利率8.3%，同比增长2.0 个百分点，环比增长1.1 个百分点，预计主要系公司出口增加、产品结构优化以及降本和精益管理取得成效。前三季度期间费用率2.8%，同比提升0.5 个百分点。其中研发费用率同比增长0.4 个百分点，主要系公司加大研发投入；管理费用率同比增长0.2 个百分点，主要系员工薪酬及固定资产折旧增加；前三季度经营活动现金流净额50.11 亿元，同比增长25.3%，主要系销售额及税收返还增加。


　　公司销量表现好于行业平均，预计4 季度重卡行业将有望环比改善。受货运需求低迷、油气价差缩窄等影响，重卡市场3 季度表现疲软。根据中汽协数据，前三季度重卡行业销量（开票口径）为68.29 万辆，同比减少3.4%，9 月累计增速转负；3 季度行业销量17.85 万辆，同比减少18.2%。在此背景下，公司持续优化产品结构、精耕细分市场，前三季度产销实现同比增长，销售表现大幅好于行业平均。根据第一商用车网，重汽集团前三季度市占率上升至27.5%，同比提升0.4 个百分点。展望4 季度，由于各省市货车以旧换新具体方案在8 月下旬和9 月初陆续发布，政策传导至终端存在时滞，预计4 季度会释放部分观望需求，重卡行业4 季度销量有望实现环比改善。根据公司公告，10 月重卡市场销售约6.3 万辆，环比增长9%，公司10月产销量环比保持双增长。


　　新能源重卡市场高速增长，出口市场维持稳中向好。受政策支持、技术进步及成本下降等因素刺激，前三季度新能源重卡销量表现亮眼，合计销售4.85 万辆，同比增长143.0%，其中重汽集团销售4629 辆，同比增长327.0%，市占率9.5%排名第四。燃气重卡方面，8-9 月受LNG 价格回升影响销量有所减弱，中国重汽前三季度销售3.67 万辆，同比增长121.1%，市占率24.8%排名第二。出口方面，由于俄罗斯10 月起提升进口汽车的报废处理税税率，8-9 月重卡企业提前报关，出口量有所增长。公司产品出口持续向好，聚焦越南、菲律宾等优势市场，下沉营销网络并精准定位客户需求，预计全年出口量有望持续提升。


　　调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026 年EPS 为 1.17、1.50、1.83 元（原 1.26、1.59、2.00 元），维持可比公司24 年PE 平均估值15 倍，对应目标价为17.55 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司