珠海冠宇(688772)：Q3盈利环比高增 消费电子持续复苏

旺季来临，Q3 利润环比高增。2024Q3，公司营收31.7 亿元，同比+3.4%，环比+13.3%。归母净利润1.7 亿元，同比+11.4%，环比+81.1%。公司盈利能力明显提升，Q3 公司毛利率为28.3%，同比-0.5pct，环比+4.1pct；归母净利率达5.2%，同比+0.4pct，环比+2.0pct。同时，公司三季度计提0.6 亿元资产减值，我们判断主要因公司动力类业务拖累，剔除后消费锂电盈利能力预计显著改善。


　　消费电子复苏有韧性，全球PC、手机均连续四个季度正增长。根据Canalys数据，2024Q3 全球PC 出货量约0.66 亿台，同比+1.3%，其中笔记本（包括移动工作站）的出货量达0.54 亿台，同比+2.8%；2024Q3 全球智能手机出货量同比增长5%，主要得益于新兴经济体的强劲需求，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段。我们预计AI 新技术赋能下全球消费电子出货量将稳步提升，公司笔电份额稳固，手机大客户导入有望快速提升份额，收入有望持续高出行业整体。


　　动储板块业务聚焦，预计2025 年减亏。2024H1 公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为4.1 亿元，净利润为-2.9 亿元。考虑行业竞争，公司严控产能投放+优选项目，产能端包括浙江年产10GWh 锂离子动力电池二期项目等产能建设已暂停；项目方面，公司动力类聚焦启停业务，目前已经获得 Stellantis、GM 以及某德系头部车企定点，未来将陆续实现量产供货。我们预计结构改善+产能利用率提升有望实现动储板块的逐步减亏。


　　投资建议： 调整公司盈利预测， 将2024-2026 年归母净利润分别由5.7/10.4/13.5 亿元调整为4.9/8.9/12.3 亿元，对应EPS 调整为0.44/0.79/1.09元。我们认为公司在消费锂电份额稳固，在AI 加速下消费电子行业有望加速复苏；动力储能板块聚焦启停和无人机电池业务，随着规模起量有望逐步减亏。参考可比公司，给予公司2025 年25-30 倍PE，对应合理价值区间19.65-23.58 元，维持公司“优于大市”评级。


　　风险提示：消费电子需求下滑，消费锂电价格竞争加剧，动力及储能电池亏损扩大。

□.吴.杰./.马.天.一./.胡.惠.民    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司