新凤鸣(603225)：24Q3业绩短期承压 看好涤丝景气中长期向上

事件


10 月29 日，公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入491.97 亿元，同比+11.31%；实现归母净利润7.46 亿元，同比-15.91%；加权平均净资产收益率为4.39%，同比减少1.10 个百分点。销售毛利率5.61%，同比减少0.74 个百分点；销售净利率1.52%，同比减少0.49 个百分点。


其中，2024 年Q3 实现营收179.24 亿元，同比+11.91%，环比+6.56%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-65.41%，环比-57.23%；平均净资产收益率为0.83%，同比减少1.66 个百分点，环比减少1.10 个百分点。销售毛利率4.92%，同比减少2.72 个百分点，环比减少1.19 个百分点；销售净利率0.79%，同比减少1.75 个百分点，环比减少1.17 个百分点。


点评


涤丝价格价差回落，三季度业绩短期承压。2024Q3 公司实现归母净利润1.41 亿元，环比减少1.89 亿元，其中毛利润环比减少1.46 亿元，资产减值损失环比增加0.60 亿元。毛利润环比减少，主要由于高温持续、原油价格下行等因素致涤纶长丝三季度需求偏弱、景气下滑所致。据公司披露，2024Q3 公司POY/FDY/DTY 销售均价分别为6690/7568/8699 元/吨，环比-3.19%/-2.67%/-1.31%。展望四季度，随着天气转凉，油价趋稳，下游采购积极性有所提高，产品价差也企稳回升，据Wind，截至11 月6 日，2024Q4 POY-PX/MEG 价差达1509 元/吨，环比+19.95%；FDY-PX/MEG 价差达1973 元/吨，环比+14.59%。随着涤纶长丝行业景气修复，看好公司四季度业绩企稳回升。


涤丝龙头优势明显，看好2025 年供需优化


公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至2024 年中，公司涤纶长丝产能达740 万吨/年，国内市场占有率超12%；涤纶短纤产能达120 万吨/年，产量位居国内短纤行业第一；同时，公司向上还拥有PTA 产能500 万吨/年，规模一体化优势显著。同时，公司适时稳步扩张，2024 年下半年新增40 万吨/年涤纶长丝、2025 年预期新增65 万吨/年差别化长丝产能；同时，公司向上还规划了540 万吨PTA 项目，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。展望2025 年，涤纶长丝供给端由于行业2024 年新增产能相对较少，一定程度限制了明年有效产量的增加；需求端，在国内经济刺激政策驱动下，内需有望向好，整体供需有望得到优化。


盈利预测与估值


我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为10.51/16.74/20.15 亿元，EPS 分别为0.69/1.10/1.32 元，现价对应 PE 为17.26/10.84/9.00 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，同时行业有望景气上行，维持 “买入”评级。


风险提示


原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

□.李.辉./.汤.永.俊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司