深度*公司*海优新材(688680)：三季度毛利率企稳 胶膜利润有望修复

公司发布2024 年三季报，前三季度亏损同比扩大，公司销售毛利率逐步企稳，组件需求恢复有望推动胶膜盈利提升。维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年前三季度亏损同比扩大：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入20.53 亿元，同比减少48.02%；实现归母净利润-2.49 亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-2.53 亿元，亏损同比扩大。根据业绩计算，2024Q3 公司实现归母净利润-1.10 亿元，亏损同比扩大，环比减亏。


　　公司销售毛利率企稳回升：2024 年前三季度，公司实现综合毛利率-0.21%，同比下降5.18 个百分点；实现综合净利率-12.11%，同比下降10.20个百分点。其中，2024Q3 公司实现毛利率-3.08%，环比提升0.29 个百分点；实现净利率-19.56%，环比下降0.04 个百分点。


　　EVA 粒子价格低位震荡，未来胶膜利润有望修复：根据Wind 数据，2024年以来EVA 粒子售价基本维持1 万元/吨低位震荡，我们认为影响公司毛利率的主要原因系EVA 胶膜销售价格承压。随着终端组件需求回暖，胶膜价格提升、公司开工率提升有望推动毛利率修复。


　　技术推动胶膜持续迭代，公司持续优化胶膜配方：公司针对TOPCon 推出的EPE+EVA 胶膜封装方案已实现稳定供应。新技术方面，公司成功研发0BB 组件用皮肤膜等覆膜产品，可为不同技术路线的客户提供差异化的EPE+皮肤膜、EVA+转光胶膜、EPE+EPE 等多种0BB 覆膜方案，已通过部分客户测试并持续验证中。同时，公司在设备提速的技术改造方案方面也已取得明显进展。


　　估值


　　考虑到EVA 粒子价格下降推动胶膜价格下降，且EVA 胶膜行业产能释放，我们将公司2024- 2026 年预测每股收益调整至-3.47/1.50/2.52 元（原预测2024-2025 年每股收益为1.76/2.54 元），2025-2026 年对应市盈率28.8/17.2 倍；目前，EVA 粒子价格阶段性企稳，公司盈利有望恢复，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。

□.武.佳.雄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司