安迪苏(600299)：3Q24公司盈利同比高增 蛋氨酸产销两旺 特种产品持续放量

事件：2024 年10 月29 日，安迪苏发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度营业收入为113.76 亿元，同比上涨18.32%；归母净利润10.03 亿元，同比上涨3016.00%；扣非净利润11.02 亿元，同比上涨1918.70%。对应3Q24 公司实现营业收入41.15 亿元，同比上涨25.23%，环比上涨9.28%；归母净利润3.96 亿元，同比上涨683.55%，环比上涨19.65%.


　　点评：2024 年前三季度公司业绩大幅提升，蛋氨酸产销两旺。2024 年前三季度公司总体销售毛利率为30.58%，较上年同期上涨11.07pcts。前三季度财务费用同比上升126.06%；销售费用同比上升7.17%；管理费用同比上升17.09%；研发费用同比下降0.56%。2024 前三季度公司净利率为8.82%，较上年同期增长9.18pcts。我们认为，公司3Q24 业绩实现强劲增长的主要原因是受益于全球范围液体蛋氨酸渗透率的提升，公司蛋氨酸产品产销两旺，叠加蛋氨酸价格提升。


　　公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为22.21 亿元，同比增长23.86%。投资性活动产生的现金流量净额为-11.78 亿元，同比增长6.49%。筹资活动产生的现金流量净额为-7.23 亿元，同比减少84.46%。期末现金及现金等价物余额为13.34 亿元，同比上升39.28%。应收账款20.84 亿元，同比上升26.27%，应收账款周转率上升，从2023 年同期5.32 次变为6.02 次。存货周转率上升，从2023 年同期3.62 次变为3.85 次。


　　公司成本保持稳定，主营产品毛利率大幅提升。根据公司2024 年前三季度经营数据披露，在产品营收方面，公司2024 年前三季度功能性产品实现营业收入85.00 亿元，较2023 年同期增长24%；特种产品实现营业收入28.76亿元，较2023 年同期增长4%。营业成本方面，公司2024 年前三季度功能性产品营业成本62.21 亿元，较2023 年同期上升3%；特种产品营业成本16.76 亿元，与2023 年同期持平。公司2024 年前三季度功能性产品毛利率27%，较2023 年同期上升16pcts；特种产品毛利率42%，较2023 年同期增长3pcts。我们认为，2024 年前三季度公司产品成本基本保持稳定，蛋氨酸价格回暖，功能性产品毛利率大幅提升，实现了业绩的大幅增长。


　　蛋氨酸产品表现强劲，维生素盈利水平回暖。根据公司2024 年前三季度经　　营数据披露，3Q24 公司蛋氨酸业务表现优异，营业收入和毛利双增。公司受益于全球范围液体蛋氨酸渗透率的提升，液体蛋氨酸销售创单季销售记录，固体蛋氨酸销售实现双位数的同比增长；公司产能爬坡，南京工厂和法国鲁西永工厂均创单季产量记录；同时中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。公司福建泉州年产15 万吨固体蛋氨酸工厂的施工正在进行，长周期设备采购合同已经完成签署，并已取得建设工程规划许可证。此外，2024 年以来蛋氨酸价格开始走强， 据wind 数据， 国内蛋氨酸3Q23-3Q24 均价分别为17.86/21.21/21.79/21.63/20.69 元/千克。3Q24 维生素A 和维生素E 价格反弹，对公司维生素业务盈利水平有积极影响。我们认为，公司蛋氨酸产品量价齐升，伴随后续规划产能投产，有望持续提振公司业绩。


　　特种产品产销稳中有升，公司经营韧性凸显。根据公司2024 年前三季度经营数据披露，3Q24 受益于单胃产品和水产品保持强劲的销售势头，公司特种产品的营业收入和毛利同比双位数增长。公司产品喜利硒和包括罗酶宝AdvPhy 和PhyPlus 在内的新一代酶制剂产品继续保持优异的销售表现。专供奶牛使用的包被氨基酸市场需求增加，尤其是一些可以提升牛奶中脂肪含量的相关产品需求旺盛，Nor-Feed 业务增长突出。截止3Q24，欧洲年产3 万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已经完成，目前正处于产能爬坡阶段。公司将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目持续开展，预计将于2025 年三季度启动试生产。我们认为，3Q24 公司特种产品产销稳中有升，整体保持稳定，彰显公司经营韧性；伴随欧洲项目产能爬坡，公司有望进一步打开业绩增长空间。


　　投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为152.79/164.85/178.20 亿元，实现归母净利润分别为13.28/15.32/17.42 亿元，对应EPS 分别为0.50/0.57/0.65 元，当前股价对应的PE 倍数分别为23.4X、20.3X、17.8X。我们基于以下几个方面：1）公司蛋氨酸产品产销两旺，蛋氨酸、维生素景气上行，公司盈利水平有望进一步提升；2）全球范围液体蛋氨酸渗透率或将不断提升，公司持续建设液体蛋氨酸新产能，未来放量有望支撑公司长期成长；3）欧洲特种产品产能爬坡中，有望带来新的业绩增长点。我们看好公司蛋氨酸销售延续高景气及特种产品放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；安全环保风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司