中一科技(301150)：净利短期承压 营收高增、毛利持续改善

事项：


　　公司发布2024 年第三季度报告，公司2024 年前三季度实现营收35.13 亿，同比+42.1%，实现归母净利-0.68 亿，同比-374.0%，实现扣非归母净利-1.04 亿，亏损扩大5013.5%；2024 年第三季度，公司单季度实现营收13.01 亿，同比+42.2%，实现归母净利-0.16 亿，同比亏损扩大80.8%，环比亏损扩大633.0%，实现扣非净利-0.27 亿，同比亏损扩大19.8%，环比亏损扩大69.0%。


　　评论：


　　Q3 以来铜箔加工费保持平稳。根据IFIND，2023 年6μm 锂电铜箔加工费均值为2.5 万元/吨，同比22 年下滑38.9%，24 年Q1/Q2/Q3 行业平均加工费分别为1.61/1.60/1.72 万元/吨，分别同比下滑51.6%/33.0%/21.9%，24Q3 环比24Q2 提升7.44%，24 年6/7/8/9 月份铜箔加工费分别为1.73/1.74/1.70/1.70 万元/吨，铜箔行业加工费（6μm）触底企稳后保持在1.7 万元/吨。


　　营收高增、毛利率继续改善。公司24Q3 单季度营收13.01 亿元，同比+42.2%，环比+4.2%，同环比双增，在行业整体放缓阶段，公司依然实现出货高增；盈利方面，公司24Q3 单季度毛利率4.6%，同比+1.0pcts，环比+0.7pcts，扣非归母净利率-2.1pcts，同比+0.4pcts，环比-0.8pcts。公司Q3 毛利率继续改善，扣非净利率同比改善，环比下滑，我们认为主要是公司其他收益相比Q2 有较多下滑导致Q3 亏损环比仍有一定放大。


　　费用管控整体良好。24Q3 单季度公司期间费用率为6.0%，同比-0.1pcts，环比+1.0pcts，分项来看，24Q3 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.0%/3.8%/0.9%，分别同比-0.1%/-0.5%/-0.2%/+0.6%，费用整体管控良好。


　　投资建议：尽管行业竞争加剧，盈利普遍承压，但公司凭借优秀的成本管控保持了铜箔出货量的增长，公司毛利率24Q2 开始修复，我们预计行业盈利或已见底，公司盈利水平后续有望逐步恢复；考虑到24 年减值损失扩大，行业加工费回升和铜箔极薄化进展速度，我们预计公司24-26 年归母净利分别为-0.58/1.36/2.35 亿元(前值分别为0.40/1.56/2.52 亿元)，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业扩产加速导致竞争加剧；新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。

□.黄.麟./.代.昌.祺    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司