永和股份(605020)：含氟高分子材料价格下行拖累公司业绩 看好制冷剂行业景气度上行

事件：2024 年10 月30 日，永和股份发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度公司营业收入为33.79 亿元，同比上升4.64%，归母净利润为1.46 亿元，同比下降9.63%，扣非净利润为1.41 亿元，同比下降6.29%；对应3Q24营业收入为12.03 亿元，同比上升4.66%，环比上升3.37%，归母净利润为0.34 亿元，同比下降35.07%，环比下降55.23%。


　　制冷剂产品价格景气上行，含氟高分子材料价格量升价跌，公司盈利水平略承压。根据公司2024 年公司前三季度经营数据公告披露，2024 年前三季度公司氟碳化学品产量12.2 万吨，同比下降20.48%，销量7.5 万吨，同比下降12.76%，均价为2.3 万元/吨，同比上升13.31%；含氟高分子材料产量3.7 万吨，同比上升34.62%，销量2.9 万吨，同比上升55.97%，均价为4.1万元/吨，同比下降20.36%；化工原料产量27.9 万吨，同比下降13.52%，销量18.3 万吨，同比上升15.99%，均价0.2 万元/吨，同比下降30.97%。


　　我们认为公司盈利同比承压的主要与含氟高分子材料产品价格下行有关，制冷剂行业受配额限制影响景气度逐步提高，为公司业绩贡献增量。


　　据百川盈孚数据显示，截至2024 年10 月25 日，R32 市场均价为39000 元/吨，年初至今上涨129.41%；R125 市场均价为35500 元/吨，年初至今上涨29.09%；R134a 均价为34500 元/吨，年初至今上涨25.45%。2025 年三代制冷剂供给端约束仍在，根据《2025 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，国内除增发HFC-32 生产配额45000 吨；HFC-245fa 生产配额8000吨；HFC-41 生产配额50 吨；HFC-236ea 生产配额 50 吨，其他品种 HFCs生产配额与2024 年度永久性配额调整后的配额相同。我们认为在供给端约束不变的背景下，随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗，三代制冷剂行业有望维持较高景气度。


　　公司前三季度销售费用率为1.55%， 同比下降0.05pcts， 管理费用率为5.68%，同比上升0.29pcts，研发费用率为2.23%，同比上升0.27pcts ，财务费用率为1.71%，同比上升0.86pcts。毛利率16.79%，同比上升1.06pcts，净利率4.35%，同比下降0.68pcts。


　　2024 年前三季度公司各项现金流净额有所波动。2024 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额2.69 亿，同比上升6.67%；投资活动产生现金流净额为-6.97 亿，同比上升36.51%；筹资活动产生现金流净额为4.81 亿，同比下降39.41%。应收账款同比下降5.54%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的8.98 次变为9.39 次。存货同比上升5.39%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的4.62 次变为4.08 次。


　　公司披露员工持股计划，设定公司营收与利润考核指标。根据公司10 月9日员工持股计划（草案修订稿）披露，以2023 年业绩为基数，公司层面业绩考核指标为2024-2026 年营收增长率不低于0%/5%/10%，净利润增长率不低于10%/50%/100%。我们认为公司业绩考核指标的确定彰显了公司实现长期稳定发展的信心，公司业绩有望稳步增长。


　　投资建议：我们预计永和股份2024-2026 年收入分别为45.89/54.30/61.50亿元，同比增长5.0%/18.3%/13.2%，归母净利润分别为2.22/4.24/6.10 亿元，同比增长21.1%/90.7%/44.0%，对应EPS 分别为0.58/1.12/1.61 元。


　　结合公司11 月11 日收盘价，对应PE 分别为33/18/12 倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为在供给端约束不变的背景下，随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗，三代制冷剂行业有望维持较高景气度；2）我们认为公司业绩考核指标的确定彰显了公司实现长期稳定发展的信心，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，环保问题风险，新项目进展不及预期风险，产品研发风险。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司