国联证券(601456)2024年三季报点评：业绩符合预期 持续看好业务发展推进

事项：


　　国联证券发布2024 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：20 亿元，同比-20.3%，单季度为9 亿元，环比持平。归母净利润：4 亿元，同比-45.5%，单季度为3.1 亿元，环比持平，同比+1.8 亿元。


　　评论：


　　自营收益率同比显著提升，环比维持稳定，自营业务持续修复。公司重资本业务净收入合计为8 亿元，单季度为5.1 亿元，环比+0.52 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.1%，单季度为0.7%，环比持平，同比+0.4pct。拆分来看：


　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为9.3 亿元，单季度为5.5 亿元，环比+0.3 亿元。单季度自营收益率为1.3%，环比-0.1pct，同比+0.9pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。


　　2）信用业务：公司利息收入为8.7 亿元，单季度为2.9 亿元，环比+0.17 亿元。


　　两融业务规模为88 亿元，环比+1.9 亿元。两融市占率为0.61%，同比-0.03pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为106 亿元，环比+13.3 亿元。


　　经纪业务收入环比下行相对明显，主要是Q2 经纪业务基数显著偏高。


　　1）经纪业务收入为4 亿元，单季度为1.2 亿元，环比-30.6%，同比-7.7%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4 亿元，环比-18.4%。


　　2）投行业务收入为2.6 亿元，单季度为0.9 亿元，环比持平，同比-0.5 亿元。


　　对比期间市场景气度情况来看，2024 年三季度IPO 承销规模153.74 亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94 亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46 亿元，环比+4.67%。


　　3）资管业务收入为4.8 亿元，单季度为1.7 亿元，环比持平，同比-0.4 亿元。


　　公司报告期内ROE 为2.2%，同比-1.9pct。单季度ROE 为1.7%，环比持平，同比+1pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.83 倍，同比+0.42倍，环比+0.3 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.2%，同比-0.9pct，单季度资产周转率为1%，环比-0.1pct，同比+0.1pct。


　　3）剔除其他业务收入后，公司报告期内净利润率为19.8%，同比-9.2pct，单季度净利润率为33.8%，环比+0.1pct，同比+15.6pct。


　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为887 亿元，同比+98.7 亿元，净资产：184 亿 元，同比+4.8 亿元。杠杆倍数为4.83 倍，同比+0.42 倍。公司计息负债余额为559 亿元，环比+51.7 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。


　　投资建议：三季报国联证券业绩符合预期，看好公司收购民生证券后投行业务的增长。我们预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为0.25/0.30/0.34 元（2024/2025/2026 年前值为0.26/0.32/0.36 元），BPS 分别为6.35/6.53 /6.74 元，当前股价对应 PB 分别为2.06/2.00/1.94 倍，ROE 分别为3.97%/4.56%/5.08%。


　　考虑到公司杠杆提升，优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善，给予公司2025 年PB 估值2.3 倍，对应目标价15.0 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司