德赛西威(002920)：发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力

投资要点


如何理解德赛的核心竞争力？


发展历程视角：德赛完整把握SUV 时期（2017 年前）与电动化时期（2020 年后）行业红利，从下游车企结构角度，公司分别抓住了2014-2017 年的SUV 红利和2022 年后的新能源红利；从行业趋势角度，公司抓住了2017 年前后汽车座舱大屏化及2022 年后智能驾驶行业红利。


管理层视角：德赛西威的管理层时刻保持先进性，一方面公司实控人跟随公司发展阶段调整，目前为无实控人状态更符合全球化战略，另一方面新一届管理层上任，新任管理层多为公司创始员工，公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。


产业链卡位视角：我们认为当前市场对汽车电子供应链悲观情绪有所夸大，我们复盘变速箱发展历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链，我们认为汽车电子产业链也可能保持这样的发展方向，且E/E 架构升级及软件定义趋势下汽车电子供应链能力边界进一步拓宽，对供应商要求进一步提高，德赛作为行业龙头最先受益。


展望汽车电子境内/境外的市场空间：


智能座舱（屏幕仪表+HUD+座舱域控）：境内/境外市场空间有望从2024年的1191 亿/1810 亿提升到2027 年的2000 亿/2507 亿元。


智能驾驶域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从2024 年的218 亿提升到2027 年的253 亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从2024 年193/39 亿元提升到2027 年的442/301 亿元。


舱驾一体：预计2025 年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。


盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力， 我们维持公司2024~2026 年营收预测为285/369/462 亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026 年归母净利润为22.9/30.8/39.6 亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为33/24/19 倍，维持“买入”评级。


风险提示：全球AI 技术创新低于预期；特斯拉FSD 入华进展低于预期；国内L3智能化渗透率低于预期。

□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司