富安娜(002327)：国内高端家纺龙头 稳健增长、稳定回报

定位“艺术家纺”，股权结构清晰。富安娜成立于1994 年，是一家定位“艺术家纺”的综合性家纺企业。公司旗下拥有富安娜、维莎等5 个风格各异的家纺品牌，坐拥全国五大生产物流基地，于2009 年成功上市。当前公司实控人林国芳与第二大股东陈国红分别持股39.8%与14.6%，股权结构清晰，公司持续获陆股通、社保基金等外部机构青睐。线下渠道由直营与加盟门店组成，近年来渠道扩张稳健。


　　收入增长与利润率均保持稳健，典型高股息低波标的。2014-2023 年公司收入CAGR+4.4%，增长稳健。毛利率稳中有升，归母净利率由于费用率有所上升基本保持稳定，2023 年为18.9%。公司自2018 年起逐年提升派息比率，2023 年派息比率达95.1%，近年来股息率维持在7.0%上下。公司估值水平较为稳定，2024-2023 年PE（FY1）中位数12.6X。


　　家纺行业成熟市场，头部集中度有望提升。2023 年中国家纺行业市场规模2567 亿元，预计2023-2029 CAGR+2.1%，属于成熟行业。与发达国家相比，中国家纺市场集中度仍有提升空间。龙头家纺企业凭借自身规模优势与良好品牌形象，有望通过1）优胜劣汰、自然出清，2）自身主动求变不断提升市占率，保持快于行业的增长速度。


　　投资建议。对比近十年收入增速，富安娜波动明显小于同行，反映出公司重视增长质量、稳健经营的策略。公司毛利率、净利率均显著高于同行，经营现金流充沛，常年维持高分红回报股东。与典型的高股息低波品种对比，公司分红比率领先，近5 年股息率7.0%左右，在一众标的中排名靠前且更稳定。


　　盈利预测与估值。富安娜作为国内高端家纺龙头，产品定位“艺术家纺”，凭借先进技术与优良设计在高端家纺市场拥有较大话语权。公司收入增长稳健，强调有质量的增长，利润率常年位居行业前茅。公司一贯重视股东回报，近年来派息比率维持在95%以上，高股息具备吸引力。我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为5.17、5.61、6.06 亿元，按照2024E PE13-15X，对应合理价值区间为8.03-9.26 元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。宏观经济疲软，消费者偏好变化，利润率管控不及预期，分红政策大幅变化。

□.盛.开./.梁.希    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司