隆基绿能(601012)：Q3亏损环比收窄 坚定BC路线

事件：10 月30 日公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%；归母净利润-65.05 亿元，同比-155.62%，扣非后归母净利润-64.88 亿元，同比-156.35%。24Q3 单季度实现营收200.64 亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；归母净利润-12.61 亿元，同比-150.14%，环比减亏。


　　单季度亏损显著收窄。2024 年前三季度公司实现硅片出货82.80GW；电池组件出货55.39GW，其中，24Q3 单季度硅片出货38.37GW，电池组件出货21.39GW，环比均有所增加。盈利能力方面，24Q3 公司毛利率、净利率分别为8.60%、-6.37%，环比分别+1.99pct、+7.57pct。三季度公司盈利修复，预计产业链价格有望企稳回升；三季度亏损主要因为投资收益发生亏损和资产减值，24Q3 单季度投资收益-3.53 亿元，资产减值-7.74 亿元，资产减值环比大幅减少。


　　坚定BC 技术路线，保持产品领先优势。公司坚持BC 技术路线，10 月公司发布了基于HPBC 二代电池技术的Hi-MO X10 分布式组件产品，量产功率最高达到670W，量产组件效率最高24.8%，公司BC 产品相对效率比TOPCon高5%，产品持续领先。产能方面，随着西咸新区一期年产12.5GW 电池和铜川12GW 电池等BC 二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC 2.0 产品将进入量产期，预计2025 年底前公司BC 产能将达到70GW，2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC 产品。公司2025 年BC 二代产品出货目标30GW，公司认为BC 二代产品有望提升盈利水平，改善公司业绩。


　　投资建议：公司坚持稳健经营，BC 产品持续突破，具备差异化发展潜力。考虑到产业链价格下降因素，预计公司2024-2026 年分别实现营收866.34 亿元、1083.96 亿元和1284.50 亿元，实现归母净利润分别为-45.2 亿元、30.66亿元和51.53 亿元，同比增长-142.0%、167.8%、68.1%。2025-2026 年对应EPS 分别为0.40、0.68 元，当前股价对应的2025-2026 年PE 倍数分别为47.5X、28.3X，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

□.于.夕.朦./.于.振.洋./.吴.念.峻    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司