汉钟精机(002158)：压缩机业务稳健 光伏真空泵短期承压

投资要点


　　事件：汉钟精机披露2024 年三季报。


　　2024 年前三季度，公司实现营收28.57 亿元，同比-1.71%；实现归母净利7.21 亿元，同比+6.11%；实现扣非归母净利6.89 亿元，同比+6.35%。前三季度公司毛利率40.74%，同比+0.67pcts；净利率25.32%，同比+1.88pcts。


　　Q3 业绩受光伏行业影响而阶段性承压。单季度来看，2024Q3 公司实现营收10.22 亿元，同比-10%，环比-6%；实现归母净利2.71 亿元，同比-14%，环比-11%；实现扣非归母净利2.64 亿元，同比-11%，环比-8%，业绩承压主要受光伏真空泵业务影响。


　　制冷压缩机业务平稳增长，空气压缩机设备存在广阔更新空间。


　　公司制冷压缩机的下游应用主要包括商用中央空调、冷冻冷藏、热泵领域。商用中央空调市场和地产具有一定挂钩性，略有承压，但大型工程项目抗波动的韧性较强，提供了较好的支撑基础。冷冻冷藏压缩机需求整体呈现平稳增长、市场规模扩大的态势。热泵的增速较快，要得益于全球对节能减排和环保政策的日益重视，以及消费者对于高效、舒适和环保的冷暖需求的提升。空气压缩机，国内存量市场巨大，具有强大的旧设备更新需求潜力，有望给公司带来新的发展机会。


　　光伏真空泵受下游扩产放缓而阶段性承压，半导体真空泵逐步推进进口替代。公司真空泵在光伏行业深耕多年，用在光伏长晶及电池片制程，合作客户包括晶盛机电、隆基绿能、晶澳科技、中环股份等行业龙头。不过近两年随着光伏行业扩产阶段性放缓，公司光伏真空泵的下游需求有一定承压，其中拉晶承压比较大，电池片部分相对较好。在政策进一步加大扶持力度的背景下，未来光伏产业的增长前景仍然广阔，期待行业供需产能周期改善。半导体真空泵方面，目前仍以海外企业主导，欧美日品牌约占90%份额。目前公司的干式螺杆以及多级罗茨真空泵系列产品，已能满足于生产最先进半导体制程工艺以及各种清洁及严苛制程段所需的高真空场景，广泛应用于半导体大硅片拉晶、前道芯片制造的各个工艺环节以及后道的先进封装测试环节，逐步实现进口替代。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入38.92/39.84/43.50 亿元，同比增长1.04%/2.36%/9.17%；预计归母净利润8.93/9.11/10.06 亿元，同比增长3.25%/2.04%/10.37%；对应PE 分别为11.21/10.99/9.96倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

□.刘.卓./.虞.洁.攀    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司