信捷电气(603416)：内需有望反转 盈利能力拐点渐近

公司是国内工控领域知名品牌公司专注于工控自动化领域，核心产品为PLC、伺服系统与人机界面，2023 年收入占比分别为36%/49%/12%。作为工控知名内资品牌，公司在PLC、伺服系统、人机界面领域收入均跑赢行业，但受①宏观需求放缓、综合毛利率下滑+②前置业务布局、期间费用率上升两个核心因素拖累，2021-2023 年净利润持续下滑。随着内需边际回暖、综合毛利率回升，2024 年净利率已有止稳回升趋势，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续提升且空间较大，2024 年或为公司盈利能力拐点。


工控行业市场空间广阔，国产替代前景光明


工控装置是工业自动化的核心基础，根据睿工业数据，2023 年国内工控自动化整体市场规模约2910 亿元，根据格物致胜数据，2023 年本土品牌市占率约为53%。分产品来看，PLC 市场规模约160 亿元，国产化率仅约20%左右，信捷电气为内资核心品牌，行业排名第四，内资排名第二。伺服系统市场规模约214 亿元，国产化率约55%，内资品牌优势相对较大，信捷电气行业排名第八，内资排名第三。人机界面市场规模4 8 亿元，信捷电气行业排名第六，内资排名第三。


公司核心产品跑赢行业


公司高度重视研发，2023 年研发费用率9.8%，依靠更先进的技术和更稳定的质量提升竞争力和品牌知名度，核心产品跑赢行业。1）PLC：行业近5 年CAGR=6%，公司CAGR=14%。


2）伺服系统：行业近5 年CAGR=8%，公司CAGR=35%。


3）人机界面：行业近5 年CAGR=6%，公司CAGR=8%。


2024 年或为公司盈利能力拐点


公司营收自2013 年以来始终保持正增长，但净利润在2021 -2023 年持续下滑，核心原因在于公司的综合毛利率持续下滑叠加期间费用率持续上升，公司净利率降幅基本=毛利率降幅+期间费用率增幅。综合毛利率在总体需求回暖+伺服系统降本增效措施下，自2023H2 开始同比改善，2024 年前三季度在抵消掉期间费用率涨幅后，拉动净利率小幅提升0.1pp。展望未来，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续提升且空间较大，2024 年或为公司盈利能力拐点。


盈利预测与投资建议


我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.3、20.7 和24.8亿元，同比+15%、+20%和+20%；2024-2026 年归母净利润分别为2.3、2.9 和3.7 亿元，同比+14%、+28%和+27%； 2024-2026 年EPS 分别为1.62、2.07 和2.63 元，2024/11/18股价34.68 元对应PE 为21、17 和13 倍。公司是国内工控知名品牌，核心产品跑赢行业，长期成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

□.黄.瑞.连./.王.宁    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司