海能技术(430476)：分析仪器“小巨人” 需求低谷期保持高研发投入静待花开

参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立竞争优势公司是专业从事实验分析仪器的国家级“小巨人”企业，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空仪器、海森仪器、白小白6 个品牌，涵盖有机元素分析系列、样品前处理系列、电化学系列、物理光学系列、气相离子迁移谱系列、光谱系列、色谱系列、药品检验系列、洗瓶机系列等近百款仪器。此外参股安杰科技、EWG1990 两家品牌。科学仪器行业整体市场需求缩减影响叠加高强度费用投放持续，业绩承压较大。我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年的归母净利润分别为0.36/0.42/0.49亿元，对应EPS 分别为0.42/0.50/0.58(原0.55/0.70/0.87)元/股，对应当前股价PE 分别为28.9/24.7/20.9 倍，可比公司2024 PE 均值33X，公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。


　　需求低谷期保持高强度费用投放，短期业绩承压2024Q1-Q3 公司营收1.84 亿元（-11%）。2021-2023 年毛利率分别为66.88%、69.26%、68.14%，销售费用率分别为23.68%、22.66%、24.59%，管理费用率分别为14.18%、19.36%、17.73%，研发费用率分别为13.47%、15.61%、16.19%，净利率分别为20.72%、13.69%、11.16%。2023 年实现归母净利润4506.34 万元（+1.40%），2024Q1-Q3 出现亏损。近年来公司依旧保持着较高费用投入，未来有望通过技术领先实现竞争力的提升。截至2024 年6 月30 日已累计获得发明专利34 项、发明专利33 项。


　　有机元素及样品前处理构筑基本盘，布局色谱仪领域打开新增长空间有机元素分析系列及样品前处理系列是公司核心产品，2023 年两者创收占比分别为39%、21%，在凯氏定氮仪、微波消解仪领域牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准，具备较强稀缺性。色谱仪：2023 年公司色谱仪创收7225.43 万元，占比21.18%，主要包括高效液相色谱仪（HPLC）与气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种。


　　2022 年全球色谱仪行业市场规模为84.86 亿美元，我国色谱仪总体态势是进口大于出口，国内高端色谱仪技术水平相对落后，进口产品均价较高，公司气相色谱-离子迁移谱联用仪产品性能参数优于同行业主流产品，公司拥有广阔的进口替代空间。


　　风险提示：创新受阻风险、需求变弱风险、海外市场开拓风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司