德业股份(605117)：引领新兴市场 光储两翼齐飞

中短期新兴市场光储需求爆发，长期多个机会市场具备需求可持续性。24 年以来欧洲去库情况好转，较23 年仍有一定差距，除欧洲以外国家逆变器需求持续增长，新兴市场表现优异，亚非拉地区成为支撑逆变器出口的重要市场。


巴西、印度、南非、巴基斯坦等逆变器出口已大幅增长的地区具有电力系统脆弱、输配电能力不足、限电问题频发或电价高昂等一个或多个特点，分布式可再生能源具备支撑电力的必要性，且部分地区已经能够实现光储平价，经济性凸显。长期来看，尼日利亚、土耳其等地具备相似属性，有望成为分布式光储发展的机遇市场，新兴市场需求潜力较高。


精准布局新兴市场，多渠道优势尽显。公司于 2019 年进入南非市场，迅速崛起，到 2020 年成为领先的混合逆变器品牌，市场份额超过 30%。受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，2024 年上半年，公司在巴基斯坦、印度、巴西等市场均表现突出。渠道方面，公司与ALDO 等优秀渠道商深度绑定。根据ENF 数据，截至2024 年9 月末，公司全球范围内已知的销售商数量为291 个。在分布式逆变器领域，公司全球已知销售商数量在国内品牌中排名前四，渠道优势显著。


性价比产品直击市场痛点，成本管控支撑盈利高位。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，户用产品竞争力尤为凸显。相较于欧美等高端市场，新兴市场对于刚需产品需求更强，在价格敏感性市场，公司主推低压产品，相较高压产品价值量较低，价格具有竞争力，且更能适应新兴市场分布式光储或离网需求。


在销售端推广同时，公司脱身家电行业，作为美的供应商，具备较强的成本管控能力，且费用控制精细。随着储能电池包、储能逆变器等高盈利产品占比的提升，公司综合盈利能力进一步得到保障。


投资建议：结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望，预计公司2024-2026年实现营业收入117.34、160.74、201.59 亿元，实现归母净利润31.09、41.45、51.61 亿元，同比增长73.59%、33.32%、24.51%，对应EPS 分别为4.82、6.42、8.00 元，当前股价对应的PE 倍数为19.9X、14.9X、12.0X，维持“买入”评级。


风险提示：光储装机不及预期风险。新兴市场推进不及预期风险。海外政治经济政策风险。海外汇兑波动风险。

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司