尚品宅配(300616)：三季度表现承压 家居国补有望改善终端动销

三季度营收同比延续下行趋势。2024 年前三季度公司实现营收27.32 亿元，同比下降22.22%，实现归母净利润-1.14亿元，同比转负。单三季度公司实现营收10.22 亿元，同比下降29.09%，实现归母净利润-0.08 亿元，同比转负。三季度公司仍处于渠道与组织结构调整阶段，叠加家居行业整体景气度较低、行业竞争加剧，导致收入同比延续下行趋势。展望后续，在家居国补陆续出台的背景下，家居消费市场有望逐步回暖、带动公司收入改善。


　　行业竞争加剧背景下公司盈利有所承压。2024 年三季度公司毛利率为34.18%，同比下降1.0pct，推测主要系公司渠道结构调整后直营渠道收入占比下降，环比趋势上看，公司2024 年毛利率呈现逐季度改善趋势。三季度公司期间费用率为34.82% ， 同比提升6.4pct ， 其中销售/ 管理/ 研发费用率同比分别提升3.3/0.8/1.9pct，费用率提升推测主要系公司收入规模同比有较大幅度的下降。三季度公司归母净利率为-0.81%，同比下降5.5pct，盈利承压。


　　政企双补提升终端动销景气度，期待公司收入增速逐步修复。近期各地家居产品以旧换新政策陆续出台，覆盖品类逐步扩展到定制领域，国补一方面有助于终端客流的提升、同时在消费者转化方面亦有一定促进作用。此外公司在国补的背景下加码补贴政策，推出甄选焕新全案套餐和局改焕新套餐，同时开通了国补线上支付渠道，进一步拓宽覆盖消费者区域，拉动全国终端景气度。在政企双补活动的拉动下，公司收入增速有望逐步修复。


　　适当调整公司定制家具、配套产品收入增速假设，调整费用率与毛利率假设，预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为-0.68/0.51/0.58 亿元（此前预测2024-2025 年为1.01/1.08 亿元），给予DCF 目标价14.37 元，维持 “增持”评级。


　　风险提示


　　地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险

□.李.雪.君./.谢.雨.辰    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司