福莱特(601865)：Q3受行业供需影响 业绩有所承压

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收146.04 亿，同比-8.1%，归母净利润12.96 亿，同比-34.2%，毛利率19.0%，同比-0.1pct；24Q3 实现营收39.08亿，同比-37.0%，环比-21.4%，归母净利润-2.03 亿，同比-123.0%，环比-127.5%，毛利率6.0%，同比-14.0pct，环比-20.5pct。


　　业绩点评：2024 年3 季度业绩亏损，主要系：（1）行业供给阶段性过剩，使得光伏玻璃价格大幅下滑，进而影响公司盈利水平。据InforLink，3 季度3.2/2.0mm 光伏玻璃含税价格分别为23.1/14.1 元/平，环比分别下滑12%/22%。（2）24Q3 公司计提资产减值损失1.13 亿元，判断系窑炉冷修产生的固定资产减值损失以及光伏玻璃价格下滑以带来的存货减值损失。


　　期间费用率环比有所提升，现金流改善。2024Q3 期间费用率10.6%，环比提升3.7pct；销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.3%/2.3%/4.0%/3.9% ， 分别环比提升0.1pct/0.8pct/2.2pct/0.6pct，其中财务费用率提升明显主要系汇兑损益波动。2024 前三季度经营性净现金流30.2 亿，同比增加30.4 亿，改善明显。


　　光伏玻璃冷修加速，叠加供给侧改革逐步深入有望改善供需。受光伏下游需求偏弱影响，产业链价格快速下跌，光伏玻璃盈利收窄，甚至有企业处于亏损状态。基于此，行业加速冷修，截止9 月底，今年行业已有冷修产能1.5 万吨左右，公司也有冷修产能2600 吨。展望后续，随着短期内光伏组件排产有望回升，以及光伏供给侧改革政策有望出台，光伏玻璃供需有望修复，带动价格及盈利回暖。公司安徽项目、南通项目以及海外项目均在正常推进，同时公司积极布局海外印尼等产能，探索沙特地区等海外机会，有望贡献增量弹性。


　　盈利预测与投资评级：考虑行业价格快速下滑使得盈利承压，我们下修业绩，预计公司24-26 年实现归母净利润分别为8.8/21.2/30.9 亿元（前预测值24-26 年23.6/30.6/38.6 亿），同比-68%/+140%/+46%，当前股价对应PE 分别为72/30/21 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧风险；产能投放不及预期等。

□.吴.鹏./.曾.彪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司