双林股份(300100)深度报告：行星滚柱丝杠打开增长空间 新能源电机营收毛利快速提高

投资要点


　　双林股份：主营内外饰与轮毂轴承，拳头产品为座椅驱动器（1）营收拆分：23 年内外饰业务营收占比为57%，轮毂轴承业务占比29%，整体毛利率约20%。（2）边际：24Q3 公司归母净利润为10 年来最佳水平。


　　行星滚柱丝杠：新增长曲线即将开辟，具备技术与先发优势（1）需求端：行星滚柱丝杠之于人型机器人是必要且重要的。Optimus 预计每台将使用14-16 根行星滚柱丝杠，单根价值中枢预计超2000 元。（2）特性：能力强、要求高。行星滚柱丝杠承载力是滚柱丝杠的6 倍，寿命是其14 倍，而空间能节约1/3。人型机器人中应用的反向式行星滚柱丝杠去除内齿圈，构紧凑、重量更小，但加工要求更高。（3）市场与竞争：存量市场较小，外资占据主导。


　　2023 年中国丝杠市场规模25.7 亿，行星滚柱丝杠仅占4%，外资市占率达85%。


　　国内行星滚柱丝杠行业处于成长期，竞争格局分散。随着我国制造业水平不断提升，高端下游需求将持续涌现，其能够向下替代滚珠丝杠与梯形丝杠，行星滚柱丝杠渗透率将持续提升。（4）公司优势：公司为HDM 隐形冠军，其与行星滚柱丝杠技术同源。公司是国内HDM 产销规模最大的企业之一，工艺已达到国际先进水平； HDM 客户资源优质，配套座椅企业为佛吉亚和李尔等；预计2026 年公司HDM 营收将达7 亿元，3 年CAGR 达10.4%； HDM 与行星滚柱丝杠在传动方式、承载要求和控制精度上相似，公司占据技术和研发优势。


　　新能源电机：三合一电机表现亮眼，营收毛利双重提升（1）市场：增速与集中度双高。23 年我国新能车驱动电机搭载833 万台，同增44%，CR10 为73%。公司市占率约3%、排名第9，销量同比增长44.7%，预计未来将持续高增。（2）公司：24H1 新能源电机营收同增266%，毛利率大幅提高。其主要得益于180 三合一电机量产。目前，220 平台电机正在开发，公司新获取的北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目有望逐渐放量，公司新能源电机业务将快速发展。


　　盈利预测：我们预计公司24-26 年的营业收入为47.5、53.6、61.1 亿元，同增14.7%、12.9%、14.0%，CAGR 为13.9%；归母净利润为3.1、3.6、4.1 亿元，同增280.8%、17.4%、14.5%，CAGR 为24.3%；对应PE 为25、22、19，给予“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车行业增速不及预期，市场竞争加剧

□.邱.世.梁./.周.艺.轩./.刘.巍./.顾.淳.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司