贝达药业(300558)：业绩拐点已至 公司大步迈入创新药放量新周期

投资要点：


　　我们认为2024 年是公司的业绩拐点，公司已进入新药放量的成长新周期。


　　2022-2023 年，我们判断由于核心产品埃克替尼医保降价以及NSCLC 市场竞争加剧，公司收入增速有所下滑，同比增速跌至6%及3%。2023 年以来，公司新上市创新药的核心适应症陆续进入医保并在2024 年开始快速放量，带动公司业绩重回高增长。


　　我们认为随着公司持续进行研发战略优化，其内部研发费用率或阶段性降低，带动利润更快增长；同时，鉴于公司长期以来优秀的外部合作能力，我们持续看好公司从外部引入潜力管线的能力。公司长期秉持“自主研发、战略合作、市场销售、创新生态圈”四驾马车协同发展的战略。2024 年以来，我们认为公司在自研方面将进一步优化管线质量，更聚焦于重点管线开发，公司研发费用率阶段性有所降低；在战略合作方面，公司通过贝达梦工场、产业基金等方式持续打造创新生态圈，不断提升战略合作和自研的互补协同，丰富公司管线。


　　公司在研管线质地优秀，我们认为其中部分或存在对外授权机会，或良好的数据读出预期。根据贝达药业2024 年半年报披露，公司目前有10 余款在研新药处于临床阶段，我们一方面看好部分临床后期管线如EYP1901 在全球成为下一款眼科重磅药物的潜力，以及恩沙替尼在欧美获批上市销售的潜力（FDA PDUFA20241228）；另一方面建议持续关注公司早期管线中全球进度领先药物的进展，包括CFT8919（BiDAC 降解剂）、BPI-460372（TEAD 抑制剂）、BPI-452080（HIF-2α抑制剂）、BPI-371153（PDL1 口服抑制剂）、BPB-101（GARP*PDL1 双抗）等。


　　盈利预测。我们预测公司2024-2026 年营收收入分别为30.00、40.60、52.62亿元，同比增长22.1%、35.3%、29.6%；净利润分别为5.07、8.94、13.12亿元；EPS 分别为1.21、2.14、3.14 元。利用可比公司估值法，我们给予其2024 年47-57 倍PE，对应合理价值区间56.96-69.08 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险；

□.余.文.心    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司