星图测控(920116)：航天测运控领先者 特种及商业星座空间广阔

核心观点：


　　围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真。


　　根据公司招股书，公司背靠空天院，依托航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理、测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主可控的洞察者系列产品。基于洞察者系列产品以及积累的各类航天领域算法，公司支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行、应用等各环节。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至民用航天和商业航天领域。


　　核心投资逻辑：（1）纵向比较具有领先的商业模式：公司主营航天器测控管理及数字仿真业务，为下游航天星座用户提供必需的工具及服务，是航天领域少有“卖铲人”商业模式，具有高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等显著优势。（2）特种奠基，拓展服务航天器管理全寿命周期。公司背靠空天院，国有背景禀赋优势显著，正逐步拓展至特种航天器全寿命周期管理，有望领先受益装备信息化建设。（3）拓展测控服务全域管理，领先受益商业航天星座群建设。公司募集项目以商业航天测控服务中心为核心，建设国内一流测控空天基础设施，并强化 AI 能力在公司产品应用，满足商业航天广阔的测控服务需求。


　　盈利预测与投资建议： 我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.76/0.97/1.27 元/股，参考可比公司估值水平，考虑下游特种及商业航天市场的稳健发展，考虑公司业务的稀缺性、技术相对高壁垒、较优的商业模式，我们认为适合给予公司25 年50 倍的PE 估值，对应合理价值48.65 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：政策调整、竞争加剧、客户/供应商集中度高、收入波动等。

□.孟.祥.杰./.刘.雪.峰./.吴.坤.其./.邱.净.博    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司