索菲亚(002572)：持续增强整家、整装能力 受益以旧换新可期

事件：


　　公司公告2024 年业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计2024 年实现营业收入为1,049,908.18 万元到1,166,564.64 万元，与上年同期相比，增减变动幅度为-10%到0%；归属于上市公司股东的净利润为132,434.17 万元至145,046.95 万元，比上年同期增长5%至15%；扣除非经常性损益后的净利润为102,115.43 万元至113,461.59 万元，比上年同期下降0%至10%。


　　点评：


　　预计非经常性损益对净利润影响较大，但去年第四季度仍有边际改善根据公司公告，基于预告区间测算，预计2024 年第四季度公司营收为28.43亿元至40.10 亿元，同比变动区间为下降17.95%至增长15.73%；归母净利润为4.02 亿元至5.28 亿元，同比增长区间为30.10%至70.87%；扣非后归母净利润为1.47 亿元至2.61 亿元，同比变动区间为下降35.81%至增长13.97%。


　　以公司业绩预告区间中值测算，2024 年第四季度，营收/归母净利润/扣非后归母净利润同比变动分别为下降1.11%/增长50.49%/下降10.92%，环比第三季度分别提升20.02 个百分点/71.65 个百分点/10.78 个百分点。2024 年，公司全资子公司出售参股公司股权导致非经常性损益增加，影响2024 年度净利润2.29 亿元至2.80 亿元。结合公司前三季度非经常性损益规模考虑，预计2024年第四季度非经常性损益产生较大金额，对单季度净利润产生较大影响。但从第四季度营收与扣非后归母净利润情况来看，预计公司已有边际改善。


　　持续增强整家、整装能力，降本增效强化运营管理2024 年，受地产周期及市场竞争加剧影响，定制家具企业增速放缓，公司营业收入同比有所下降。但从经营维度看，2024 年，公司发布整家4.0 战略，强化索菲亚品牌全品类一站式配齐能力，持续推进米兰纳品牌整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，前三季度两大品牌营收同比变动分别为下降6.84%和增长14.87%，客单价同比增长22.36%和2.71%。在渠道方面，公司去年整装渠道建设持续发力，前三季度集成整装事业部已合作装企数量277 个，覆盖全国196 个城市及区域，营收实现同比增长26.34%。伴随国家支持消费品以旧换新政策的实施落地，家居行业消费需求有望迎来复苏，公司作为行业头部企业也将受益。2024 年，公司持续推行降本增效措施，致力于人效提升和费用严控，同时进一步优化负债结构，使得财务费用大幅下降，利润指标优于收入指标。


　　盈利预测与评级


　　公司多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期。基于公司业绩预告，在中性情景下我们调整2024-2026 年公司EPS为1.39 元/1.46 元/1.57 元，对应2025 年PE 为11 倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险


　　定制家居市场潜力巨大，发展前景广阔，已成为家具行业平稳发展中的一个新的经济增长点。因此，部分传统家居行业企业开始向定制家居领域转型；此外，许多其他细分家居行业也看好定制家居市场前景，包括家装企业、地板企业等开始涉足这个行业，这些因素导致行业竞争将从产品、价格的低层次竞争进入到品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。至此，A 股上市的定制家居公司形成“多家争鸣”的局面，竞争逐步加剧。面对市场竞争加剧，行内部分企业若采取价格战、输出低质量产品等竞争手段，将对公司的生产经营和利润水平造成一定不利的影响。


　　宏观环境与房地产行业形势的风险


　　公司的主营业务为消费者提供整家定制家居方案，从事全屋家具（包括衣柜、厨柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等）的设计研发和生产销售。


　　由于家具行业与国家宏观环境及房地产行业的相关性较高，当宏观经济整体向好时，国民经济行为趋向扩张，消费者的购买力和对房地产的需求将会提升，反之则会下降。因此，如果未来宏观经济发展态势不及预期，将对整个房地产行业的景气度带来不确定性，从而传导至公司，将直接影响终端消费者对公司产品的需求，对公司的经营业绩产生不利影响。


　　应收账款、应收票据无法收回的风险


　　随着近年来国内房地产行业宏观调控措施的推进，国内房地产企业经营情况也受到不同程度的影响，未来如果宏观经济形势、房地产行业融资政策等因素发生不利变化，客户经营状况发生重大困难，可能导致公司应收账款无法收回，商业承兑汇票无法兑付的风险，进而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。


　　原材料价格上涨的风险


　　公司主要原材料为中密度板和以钢材与铝材为主的五金配件，其价格随市场供求及国际金属价格的周期波动而变化。如果未来国内中密度板和五金配件的价格随木材和大宗原材料价格上涨，将增加公司产品的成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司