经纬恒润(688326)：汽车电子增长强劲 2025迎来全新增量

事件：公司发布2024 年年度业绩预亏公告，公司预计2024 年度将继续亏损，归母净利润-5.8 亿元到-4.5 亿元，亏幅同比增加2.33 亿元到3.63 亿元；扣非归母净利润-6.5 亿元到5.0 亿元，亏幅同比增加2.16-3.66 亿元。


营收持续增长 多因素导致2024 年度亏损。1）收入端：2024 年公司收入保持持续增长，主要系汽车电子产品收入增长驱动；2）利润端：2024Q4 归母净利润-1.70 到-0.40 亿元，同比-0.93 亿元到+0.37 亿元，环比-0.93 亿元到+0.37 亿元；扣非归母净利润-1.75 亿元到-0.25 亿元，同比-0.61 亿元到+0.89亿元，环比-0.88 亿元到+0.62 亿元。2024 年度亏损，主要原因系：1）市场竞争激烈同时收入结构有所变化，汽车电子产品业务收入占比提升，导致整体毛利率有所下降；2）积极开拓产品市场、人员数量增加，导致研发费用、销售费用、管理费用增长；3）投资的上下游产业链企业公允价值变动，直接影响公司利润。


全面推进产品布局 2025 年汽车电子业务全面开花。展望2025 年，公司汽车电子业务即将迎来全新增量：1）车身和舒适域：物理区域控制器ZCU 产品新获得其他客户多个车型项目定点，预计2025 年量产；中央计算平台CCP 产品于2024 年中开始量产配套小鹏MONA，预计2025 年有明显增量；2）智能驾驶电子产品：EyeQ6L 方案前向800 万一体机陆续上量，基于辉羲500T 芯片开发的城市NOA 项目2025 年将量产落地；3）底盘：底盘域控制器2024 年新增配套多个车型项目，预计2025 年将陆续起量；4）新能源和动力系统，BMS、多合一等产品将陆续起量，此外之前定点的Stellantis 的VCU 产品也会陆续起量；5）智能网联，5G T-BOX 出货量持续增加，获得多个海外车型项目的T-BOX 定点；6）智能座舱，HUD 预计将陆续起量，并获得新客户车型项目定点。


积极开拓海外市场 国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna 及HILEX等多个OEM/Tier1 产品定点。为适应国际化发展战略，发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系，公司马来西亚的工厂已经建成投产，出货量持续提升。


同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。


投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，持续受益智能电动化进程。预计公司2024-2026 年营收分别为57.21/70.09/82.54 亿元，归母净利润分别为-5.05/2.34/4.86 亿元，EPS 分别为-4.21/1.95/4.05 元，对应2025 年1 月24日85.10 元/股收盘价，2025-2026 年PE 分别为44/21 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；新客户拓展不及预期。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司