佳禾智能(300793)：业绩承压 AI眼镜卡位优异

事件：公司发布2024 年业绩预告，2024 年实现收入24.68 亿元，同比+ 3.80%，实现归母净利润0.50~0.60 亿元，同比-62.31%~-54.77%，实现扣非净利润0.10~0.20 亿元，同比-90.98%~-81.97%。


　　单季度盈利能力压力较大：我们测算公司4Q2024 收入5.35 亿元，同比-6.04%，实现归母净利润-0.22~-0.12 亿元，同比亏损收窄1.62%~46.11%，实现扣非净利润-0.35~-0.25 亿元，同比亏损扩大62.04%~16.24%。2024 年全年公司收入有所增加，但受客户结构及产品迭代的影响，毛利率下降约3 个百分点，毛利额下降约6100 万元，我们测算Q4 单季度毛利率约为11.46%，同环比分别下降5.42/4.92pct，盈利能力压力较大。


　　多因素致使业绩承压：1）公司松山湖总部运营中心、江西产业园运营管理费用同比增加约1,200 万元；2）公司持续加大研发投入，研发费用同比增加约1,200 万元；3）公司可转换债券利息计提使财务费用同比增加约1,600 万元；4）公司计提长期股权投资减值准备与计提存货跌价准备同比增加约2,800万元。


　　展望后续，AI 眼镜是公司主要增长点：公司已经为安克、天猫、哈曼、影目科技等知名品牌客户量产智能音频眼镜及AR 眼镜。通过与各大品牌商的合作，公司不断积累产品开发和生产制造流程的经验，具备快速响应市场需求的变化以及大规模定制生产的能力。AI 眼镜市场空间广阔，公司未来成长潜力巨大。


　　投资建议：公司业绩承压，AI 眼镜卡位优异未来增长潜力大。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为0.55/1.48/2.11 亿元，EPS 为0.14/0.39/0.55 元，对应PE 为126.10/46.42/32.65 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR 产业化进程不及预期；AI 硬件需求不及预期。

□.张.益.敏    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司