指南针(300803)：充分受益于行情回暖 麦高整合稳健推进

业绩简评


公司24 年实现总营收15.3 亿元，yoy+37.4%；实现归母净利润1.0亿元，yoy+43.5%。单Q4 实现营收7.5 亿元，yoy+75.2%，主要系公司经营与资本市场景气度正相关，A 股Q4 日均成交额yoy+122.5%；单Q4 实现归母净利润2.1 亿元，yoy+89.3%，主要系营收增长及麦高自营业务投资收益yoy+104.9%所致。


经营分析


分业务来看：1） 互联网金融服务占公司营收79.2% ，24 年yoy+22.8%，其中金融信息服务、广告服务分别实现营收11.8 亿元、0.3 亿元，yoy+24.8%、-27.7%；单Q4 互联网金融及其他实现营收6.2 亿元，yoy+59.1%。2）公司证券服务业务全年营收3.2亿元，yoy+151.98%；净利润7,091.1 万元，yoy+1,095.0%；2024年末，代理买卖证券款66.2 亿元，yoy+174.9%。单Q4 利息收入、手续费及佣金收入分别同比增长191.8%、232.1%，充分受益于行情回暖。


成本费用方面，公司24 年毛利率为88.7%，同比增加1.3pct，主要系证券业务占比增长所致。剔除股份支付后的销售、管理费用率较上年同期分别变动+3.3pct、+4.0pct，主要系员工人数同比增长16.4%所致，广告费用支出占营收比重为25.6%，与上年基本持平。


公司发布新一轮股权激励计划，考核目标为25/26 年营收或净利润同比增长不低于12%，覆盖员工总数的15.5%，包括控股子公司人员，有望充分提升员工积极性。


盈利预测、估值与评级


我们认为公司互联网金融服务有望持续受益于A 股活跃交易；麦高证券经纪、自营业务保持快速增长，投行业务已取得一定收入，其他证券业务有望逐步恢复。我们预测公司25-27 年实现营收20.4/25.0/30.0 亿元，同比增长33.5%/22.3%/20.1%；实现归母净利润1.5/2.0/2.7 亿元，同比增长44.1%/34.2%/34.9%，对应250.1/186.4/138.2 倍PE，维持“买入”评级。


风险提示


麦高证券重组进展不及预期；定增募资不及预期；资本市场波动风险

□.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司