胜宏科技(300476)：AIHDI开启公司第二增长曲线

胜宏科技：高端PCB核心供应商，服务器PCB开启公司第二增长曲线公司深入挖掘以服务器等为代表的细分成长市场，应对消费电子等行业2023年以来的需求疲软。公司根据市场需求调整客户结构和产品结构，大力拓展新能源、新能源汽车、Al算力、高端服务器、光传输、基站通讯、元宇宙类产品，进一步提升高端产品在公司的份额及市场占有率。


　　公司重视新兴领域的市场开拓和研发投入。围绕“CPU、GPU”的技术路线展开技术布局，紧盯人工智能、AI服务器、Al算力卡、Al Phone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿（PCle 6，，Oak stream平台、800G/1.6T等高速率光传输设备）。胜宏科技 2024 年上半年累计研发投入 1.98 亿元，开展了针对 Al 算力、Al服务器产品下一代传输PCle 6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关，并顺利落地到产品应用。


　　在工艺能力提升与优化的方面，胜宏科技针对Al服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI 5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。


　　从 PCB 行业整体趋势看呈现复苏迹象，服务器应用增速最快2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024 年是复苏的一年。Prismark 预测多层 PCB市场的所有细分领域均有增长，其中服务器/数据存储領域的增长将最强劲，预计总体服务器和数据存储应用的PCB 市场规模从 2024 年的 97.81 亿美金提升至 2028 年的 142.21 亿美金，2023-2028 年的CAGR复合增速为 11.6%，是平均 CAGR 增速的 5.4%的增速的 2 倍多。


　　Al 芯片需求强劲，芯片持续迭代带动 PCB 領域需求根据 Omdia 的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的 GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭，产品生命，周期一般在 3-5 年，成熟期一般在 2-3 年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着　　芯片的不同和迭代有相应的变化。


　　汽车电动化和智能化不断促进 PCB 行业需求


　　车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB 价值含量最高者为电控系统，约占整车 PCB价值的一半，而电控系统中的 BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的 PCB 价值含量。


　　随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4-8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板，其价格约为4-8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB 产值增量的主要来源。


　　AI终端带动消費电子需求稳步提升


　　消费电子领域，随着生成式Al 和智能手机的结合于旗舰机开始渗透，产业链将积极拥抱变革，生成式Al手机的创新将从硬件端的算力和内存等提升，逐渐演变为软件端的同步提升，直至打通底层的软件互联互通。Counterpoint认为生成式Al手机存量规模将会从2023年的只有百万级别增长至2027 年的 12.3 亿部。


　　PC是重要生产力工具和内容消费的计算与交互平台。AIPC是为每个人量身定制的个人AI助理，不仅提高生产效率，简化工作流程，而且更好的掌握用户的喜好，保护个人隐私数据安全。IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流。


　　投资建议


　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入111.45亿元，146.12亿元，165.06亿元：归母净利润分别为11.68亿元，15.51亿元和18.60亿元，分别同比增长74.1%，32.8%，19.9%。对应2024/2025/2026 年 PE 分别为 43.1/32.5/27.1 倍。首次覆盖给予买入评级。


　　风险提示


　　Al 需求不及预期，公司研发不及预期，PCB 行业竞争激烈，PCB 核心上游材料成本高企

□.陈.耀.波./.李.元.晨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司