沪电股份(002463)：收入利润高速增长符合预期 看好公司高端产能持续释放弹性业绩

事件：公司公告24 年业绩快报，24 年总收入133.4 亿同比49.3%，归母净利25.9 亿同比+71.1%，扣非归母净利25.5 亿同比+80.8%，净利率19.4%同比+2.5pcts。我们点评如下：


　　24Q4 收入利润高增符合预期并创历史季度业绩记录，AI 需求持续推动收入及利润高速增长。24 年业绩高速增长受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端PCB 的结构性需求，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，24 年公司PCB 业务实现营收约128.4 亿元同比+49.8%；同时随着公司PCB 业务产品结构的进一步优化，公司PCB 业务毛利率提升至35.85%同比+3.39pcts。单看Q4 季度，收入 43.3 亿同比+51.6%环比+12.0%，归母净利 7.4 亿同比+32.1%环比+4.4%，扣非归母净利 7.4亿同比+39.5%环比+6.5%，业绩符合预期，收入单季度超40 亿创历史季度记录。Q4 收入端同比继续保持高速增长趋势，环比提速增长显示下游AI 高算力计算场景对PCB 的结构性需求持续旺盛。利润端增速低于收入增速，主因公司Q4 计提资产减值准备约1.5 亿，我们认为公司整体业务的盈利能力依然处于较高的水平。


　　短期来看，下游AI 服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI 板需求占比仍保持旺盛，北美算力大客户新一代AI 服务器量产出货阶段，高速AI算力类产品出货占比有望持续提升，公司订单饱满，产能保持相对紧缺状态。


　　展望25-26 年，公司国内及海外产能加速扩建打破产能瓶颈，AI 算力+汽车业务将持续为公司贡献弹性业绩。全球通用AI 技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位北美算力头部客户群，400G/800G/1.6T 交换机、AI服务器用高价值量的高多层板、6 阶HDI 出货占比有望大幅提升，泰国新建工厂投产爬坡放量，国内43 亿投资加速新建AI 算力芯片配套高端PCB 产能，将进一步推动业绩释放；汽车领域，公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB 环节具备优势资源，产能持续释放，望推动汽车业务快速增长，同时子公司胜伟策加大下一代核心技术48V p2Pack 市场开拓，并持续推进800V高压p2Pack 技术产品的商用化，胜伟策经营有望逐步向好。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI 算力高速发展趋势加速国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开更高的业绩成长空间。考虑到公司Q4 收入利润创单季度历史记录，且订单饱满，未来产能持续扩张放量，产品结构不断优化，我们最新预测24-26 年营收为133.4/162.8/192.1 亿，归母净利润为25.9/34.8/42.4 亿，对应EPS 为1.35/1.82/2.21 元，对应当前股价PE 为33.1/24.6/20.2 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期。

□.程.鑫./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司