韦尔股份(603501)：24全年营收创新高 龙头迎接新周期

2024 全年营收创历史新高，24Q4 净利润基本符合市场预期。韦尔股份正式公布2024 年报预告：全年实现营收254.1-258.1 亿元，同比增长20.9%-22.8%，预告营收下限254.1 亿元已经创下历史新高（前高为2021 年241 亿元），我们认为主要得益于公司高端手机和汽车CIS 市场份额的提升。24 年实现归母净利润31.6-33.6 亿元，同比增长468%-504%；实现扣非归母净利润29.7-31.7 亿元，同比增长2054%-2199%。


单季度来看，24Q4 实现营收65-69 亿元，中值67 亿元同比增长12.8%，环比减少1.7%；单季度归母净利润7.8-9.8 亿元，中值8.8 亿元同比增长371%，环比减少12.7%，我们认为环比下滑属于正常季节性效应（24Q3 为全年拉货旺季），此外年底奖金计提可能较多也带来一定费用压力，因此基本符合市场预期；扣非归母净利润6.8-8.8 亿元，中值7.8 亿元同比增长97 倍，环比减少15.3%。


手机：高端化持续推进，国产替代正当时。竞争格局方面，索尼已经开始削减CIS 业务资本开支，未来将更加注重盈利能力的提升；三星则持续发力小像素市场，目前50MP JN5 和200MP HP9 产品仍有较强竞争力。聚焦韦尔，针对大像素市场，在已有OV50H/50K 的基础上，会继续推出LOFIC 包括一英寸大底的高端产品以抢占索尼的安卓份额；针对小像素市场，围绕OV50D/50M 持续布局更多新品，以期在副摄长焦、超广角市场进一步抗衡三星。24H1 手机CIS 营收48.7 亿元，同比增长79%，我们预计24 全年营收有望接近95 亿人民币。


汽车：智驾加速下沉，龙头高歌猛进。目前比亚迪引领高阶智驾摄像头配置加速下沉，在其2025 年500 万台级的产销规划中，预计60%-70%搭载高速NOA 及以上智驾系统，拉动NOA 成为10-15 万元车型的普及型配置。聚焦韦尔，此前更多主导中低端市场，2023 年凭借8MP 产品OX08D 成功打开高端市场，传统龙头安森美产品迭代较慢且不具备价格优势，因此韦尔高端份额持续提升。24H1 汽车CIS 营收29.1 亿元，同比增长53%，我们预计24 全年营收有望接近60 亿人民币。


AI/AR 眼镜：端侧AI 乘风起，积极拥抱新趋势。Wellsenn XR 数据显示2024年全球AI 智能眼镜销量为234 万台，其中96%为拍照AI 智能眼镜。预计2025 年全球AI 智能眼镜销量达到550 万台，同比增长135%。目前闪极、雷鸟、Rokid 新品已经发布，2025 年小米、三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。聚焦韦尔，公司已经前瞻布局了LCoS 单芯片面板以及摄像头CIS，我们认为AI 眼镜逐步起量的过程中，摄像头需求也在同步提升，韦尔作为CIS 重要供应商将会深度受益。


盈利预测与投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入256.1/310.7/376.6 亿元，同比增长21.8%/21.3%/21.2%，实现归母净利润32.6/42.2/56.3 亿元， 同比增长485.9%/29.7%/33.3% 。当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为40/31/23X，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.肖.超    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司