胜宏科技(300476)：业绩高速增长符合预期 关注公司AI算力业务持续放量进展

公司发布24 年业绩预告，公司预计 24 年实现归母净利 11.2-12.4 亿同比增长 66.8%-84.7%，扣非归母净利 11.0-12.0 亿同比增长66.2%-81.3%。我们点评如下：


　　Q4 业绩高速增长符合预期。Q4 单季度归母净利3.55-4.75 亿，中值 4.15 亿同比+385.1%环比+35.9%；扣非归母净利 3.22-4.22 亿，中值 3.72 亿同比+372.5%环比+17.9%。业绩高速增长，源于公司在2024 年快速落地AI 算力、数据中心等领域的产品布局，多款北美N 客户的AI 算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。此外，公司全方位赋能MFS 集团发展，整合资源，协同效应显著。


　　展望25 年，行业景气边际回暖，卡位算力及汽车电子核心客户高端需求，产能释放望获业绩弹性。短期来看，公司北美算力龙头客户订单持续导入，份额持续提升，将带动高多层及HDI 产品出货占比提升，产品结构优化。中长期看，在算力领域，公司24 年与国际头部客户共同预研新产品，突破了预研产品的新技术，实现了预研产品新材料的应用，应用于AI 服务器的高阶HDI及高速高多层板已进入量产阶段，AI 服务器加速卡及模组卡、光模块用板有望于25-26 年迎来放量并贡献弹性业绩；汽车电子方面，公司已是T 客户PCB主力供应商，并导入众多Tier1 客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，且收购子公司MFSS 进入汽车软板领域；显卡方面，英伟达CES2025 发布最新5090 系列显卡，性能大幅提升，定价超市场预期，公司未来高毛利的新品出货占比有望借此优化；消费电子领域需求伴随AI 化趋势加速，今明年有望呈现稳中向好态势。同时，公司拟定增不超过19.8 亿元加码海外AI 算力高端PCB 产能扩建，将以现有英伟达、特斯拉、亚马逊等国际龙头战略客户合作为基础，重点聚焦AI 服务器领域的高端产品需求，并满足客户对高端多层板的海外交付要求。未来伴随公司在越南、泰国等地AI 算力产能的投产释放，公司AI 业务高速增长可期。


　　维持“增持”投资评级。考虑公司大力扩张海外AI 算力高端产能，未来公司在算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力，我们最新预测公司 24-26 年营收至 115.0/155.3/186.3 亿，归母净利润至 11.8/22.0/27.0 亿，对应当前股价 PE 为 41.9/22.6/18.4 倍。我们认为公司深耕 PCB 领域多年，积极布局AI 算力、新能源及新能车等领域，目前公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链，优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长。伴随全球AI 算力旺盛需求持续释放，公司的产品结构有望得到进一步改善，且软硬板协同推进，加速海外产能布局，看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展及订单导入不及预期；汇率波动。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司