联创电子(002036)：智驾快速下沉 公司车载光学显著受益

车载光学放量驱动亏损幅度收窄，传统消费电子业务承压。公司发布业绩预告，预计24 年取得营收92.7-103 亿元，同比-6%~+5%，预计24 年归母亏损2.8-5.5 亿元，亏损同比收窄45%-72%。24 年公司亏损有所收窄但仍受到主业景气度及新业务投入影响。1）手机光学、触控显示等传统业务行业竞争激烈等多方面因素影响，导致公司产品毛利率处于较低水平。2）公司培育新业务车载显示、车载照明、车载雷达等车载电子光学领域，导致研发投入费用较高。未来随着消费电子行业的复苏和公司智驾相关业务规模的增长，公司产品结构得以优化，盈利能力有望改善。


　　自动驾驶车型下沉渗透率快速提升，公司车载光学业务显著受益。此前比亚迪宣布将在汽车智能化领域投入1000 亿元，根据其销售规划25 年有望实现 60% - 70%的车辆搭载中阶及以上智驾系统，新势力+传统老牌车企共同推动智驾下沉，中低阶车型智驾渗透率将进一步显著提升，对车载镜头等传感器用量有望大幅提升，第三方预测 26 年全球车载摄像头市场规模将达到 355 亿美元，长期有望接近 500 亿美元。


　　公司车载光学业务步入高速增长期，已全面切入国内外几大汽车龙头品牌客户和全球几大主要汽车Tier1 客户供应链。国内方面公司加快与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，海外方面有望进一步扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna 等客户的份额。


　　产能扩充顺利，车载光学业务产品布局拓宽。公司在合肥筹建的“联创电子（合肥）车载光学产业园项目”已于 24 年 4 月开始投产，设计产能为年产0.5 亿颗车载镜头和 0.5 亿颗车载影像模组，为车载摄像头长期发展奠定了坚实基础。与此同时，公司积极拓展车载显示领域，其中车载屏获得了众多项目定点，其中有不少项目己进入 量产阶段；车载抬头显示已建成中试线，第二代样机已完成了装车体验，有望和车载摄像头业务形成共振。


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　　我们预测公司24-26 年每股收益分别为-0.33/0.07/0.36 元（原24-25 年预测分别为0.26/0.63 元，主要下调各业务营收及毛利率，上调费用率预测），根据可比公司26年28 倍PE 估值，对应目标价为10.08 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　自动驾驶渗透率不及预期进而影响估值风险，光学镜头出货不及预期、消费电子需求持续疲弱导致公司盈利能力不及预期风险、信用减值损失风险。

□.韩.潇.锐./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司