索菲亚(002572)：业绩符合预期 25年改善可期

事件：公司发布2 024年业绩预告。1）2024 年：实现营业收入104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），归母净利润13.24-14.50 亿元（同比+5%~+15%），扣非归母净利润10.21-11.35 亿元（同比-0%~-10%）；2）24Q4：实现营业收入28.44-40.10 亿元（同比-17.9%~+15.7%），中值34.27 亿元（同比-1.1%）；归母净利润4.03-5.29 亿元（同比+30.4%~+71.2%），中值4.66亿元（ 同比+50.8% ）； 扣非归母净利润1.47-2.61 亿元（ 同比-35.6%~+14.1%），中值2.04 亿元（同比-10.7%）。受24Q4 国补部分效果体现拉动、按中值计算Q4 收入下滑幅度改善、我们预计25Q1 国补效果有望进一步体现。Q4 归母净利润增速较高，主要系公司向国联证券出售所持民生证券股份、并接受国联证券向索菲亚投资发行股份作为对价产生非经2.29-2.80 亿元。


　　组织执行力领先，积极响应国补，前端&工厂订单持续改善。我们判断24Q4在国补带动下、公司工厂接单持续环比改善、终端接单显著回暖。公司积极响应国补政策，Q4 率先推进电商补贴及补全国模式，经销商参与补贴比例快速提升、覆盖面持续下沉。25 年家居补贴政策有望加码，此前财政部经济建设司司长表示中央财政已预下达2025 年消费品以旧换新资金810 亿元、且25 年会加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造的补贴力度，25 年公司经营有望进一步回暖。


　　零售渠道结构升级，配套品打法调整，大宗高质量发展。公司通过直营整装+经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等新模式，力争抢占毛坯、旧改市场；24Q1-3 整装渠道收入同比+26%、截至24Q3 末集成整装事业部已合作装企数量277 个（Q3 新增21 个），覆盖全国196 个城市及区域（Q3 新增7 个）。大宗业务短期承压，积极开拓非地产类工程渠道；海外业务加速推进，布局海外ToB+ToC 渠道与供应链资源，截至24Q3 末已拥有31 家海外经销商，已开拓40+个国家和地区。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.9 亿元、12.1亿元、12.8 亿元，对应PE 为11.3X/13.0X/12.3X。


　　风险因素：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧

□.姜.文.镪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司