九号公司(689009)：两轮份额逆势提升 大额汇兑拖累利润

公司发布2026 年一季度报告：


　　26Q1：实现营业收入58.70 亿元，同比+14.82%；归母净利润2.03亿元，同比-55.42%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比-60.14%。其中我们预计汇兑损失扰动、原材料成本、研发激励投入等影响较大。


　　业务分析及展望：预计Q1 转好、长期或有低估


　　两轮车：预计Q1 实现双位数增长，行业销量双位数下滑的背景下，公司实现份额逆升；我们预计年度重心为份额提升，25 年出货集中于前八个月，预计26 年节奏恢复正常；其中我们预计Q2 起新品提价+降本修复盈利，segway 重点蓄势东南亚。


　　滑板车：全年可期待toC 端（油价刺激欧洲）+toB 需求稳定微增（海外外卖市场增量），预计Q2 起公司有望采取行动对冲成本上涨；


　　割草机：双反初裁结果预计6 月为确定节点，预计Q1 发货大幅增长，出货高峰形成较高汇兑损失（抢先发海外仓预备存货+海外2 个工厂快速爬坡/计划全部承接对欧产能），我们预计尚未到价格战周期；


　　全地形（主打非美）：预计26Q1 双位数增长，全年稳定增长；


　　Ebike（主打美国）：稳定贡献增量；


　　更多增量预计可展望：两轮双品牌及出海（9 号+Segway）、割草机迎格局洗牌机会、新品类全球拓展（全地形/Ebike 等欧美市场）。


　　盈利端：26Q1 实现毛/净利率26.5%/3.5%，分别同比-3.1/-5.4pcts；主因原材料价格等因素影响；费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct，主因汇兑损失及研发投入影响，销售及管理费用率稳中有降。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们的观点：26Q1 主要利润压力来自汇损，静待拐点。


　　盈利预测：考虑汇兑损失及成本上涨影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别268.7/329.7/401.9 亿元（前次为276.7/344.3/425.8 亿元），同比增长26%/23%/22%；归母净利润分别20.6/26.8/32.4 亿元（前次为23.8/29.9/36.9 亿元），同比增长17%/30%/21%。当前股价对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业竞争加剧，面板价格波动，新品开拓不及预期，海外政策变化风险。

□.邓.欣./.韦.香.怡    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司