凯德石英(920179)：半导体石英稳健增长 认证成果逐步转化+算力需求+磷化铟晶圆新增量共驱成长

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年年度报告，全年实现营业收入2.80 亿元（yoy-8.46%）；归母净利润为2414.74 万元（yoy-26.62%）；扣非归母净利润为2354.34 万元（yoy-26.75%）；期间费用率合计28.26%；毛利率、净利率分别为42.46%、11.09%。


　　下游应用景气分化显著，半导体板块业务稳增，光伏业务战略收缩。2025 年，公司半导体集成电路芯片用石英产品收入达2.71 亿元（yoy+14.18%），增长较为稳健。由于2025 年光伏太阳能行业客户对石英制品采购需求减少，公司光伏太阳能行业用石英产品收入金额降至780.65 万元（yoy-87.48%），毛利率同比减少14.91pcts。2025 年公司在华北地区的营收1.19 亿元（yoy-37.98%），但东北地区营收上升，达6453.22 万元（yoy+221.52%）。


　　高端石英制品产能爬坡，半导体各领域布局深化。子公司凯芯新材料的高端石英制品产业化项目目前处于产能爬坡期，2025 年实现营业收入4625.31 万元(yoy+70.65%)。子公司凯美石英主要生产通美晶体和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025 年度共实现营业收入3208.38 万元(yoy+144.76%)，但由于厂房与设备折旧及人员成本增加，导致净利润同比下滑104.22%。子公司凯德芯贝主营冷加工产品，2025 年营收达7088.04 万元，凯德芯贝半导体精密配件研发生产基地建设项目已建成，或将带来产能的进一步提升。公司着力研发高新技术产品，逐渐实现从低端产品向高端产品的转变。


　　人工智能算力+磷化铟晶圆驱动下游行业需求，12 英寸高端石英产品及配套技术持续落地。行业方面，石英制品行业由传统消费电子主导的周期波动模式向以人工智能算力需求为核心，汽车电子化、工业智能化等协同驱动转变；据公司年报，磷化铟晶圆需求未来五年预计将保持高速增长，下游半导体产能转移、5G 光纤需求增长，或将共同驱动石英材料行业快速上行。


　　研发方面，2025 年公司新增2 项专利，和8 项发明专利；截至2025 年末，公司累计拥有专利88 项，发明专利34 项，公司通过研发投入，推动产业高端化转型和对半导体行业的渗透。


　　目前公司晶圆级高纯立式石英晶舟等项目目前均已研发完成，其主要服务于集成电路高端芯片和高端装备制造企业的12 英寸高端石英零部件生产线。公司半导体芯片动态优化镀膜技术研究项目已研发完成，半导体芯片镀膜精度达到国内先进水平，打破国际垄断。石英砂加工过程节能技术研究项目已研发完成，此项目旨在改进生产工艺，节能减排；石英构件旋盘机火加工点火枪成型工艺及力学性能优化研究和半导体石英生长腔自动抛光机工艺创新与稳定性提升研究项目解决技术难点，提升加工效率，逐步向精准化、节能减排和智能化控制发展。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.40/0.60/0.84 亿元，对应的PE 分别为91/60/43 倍。作为国内半导体石英制品先行者，公司高端产品认证与产能布局已进入兑现期，江丰电子入主有望带来产业协同与客户资源，在半导体石英零部件国产替代加速背景下，有望开启新一轮成长曲线，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险、技术人员流失的风险。

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司