国航远洋(920571)：2025年业绩稳增 新运力加码内贸航线赋能发展

2025 年公司营收稳健增长，盈利能力提升


　　公司发布2025 年年度报告，实现全年营收9.97 亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润2771.34 万元，同比增长22.28%。从单季度看，2025Q4 公司实现营业收入3.05亿元，同比增长18.92%，实现归母净利润0.28 亿元，同比增长146.48%。业绩增长主要源于：（1）市场行情与航线策略双向契合，内贸航线贡献显著增量；（2）船队结构深度优化，低龄环保船队提升核心竞争力；（3）精细化成本管控落地，降耗增效成果显著。


　　市场行情与航线策略双向契合，内贸航线贡献显著增量分收入区域来看，公司2025 年内贸航运收入为5.3 亿元，同比增长66.57%，毛利率15.47%，同比提升24.41pct；外贸航运收入4.68 亿元，同比减少24.38%，毛利率31.99%，同比下降3.40pct。


　　内贸航运市场景气度提升，公司新船主要布局内贸航线。2025 年中国沿海煤炭运价指数（CBCFI）同比2024 年增长13.1%，内贸航运市场景气度提升，而公司2024-2025年新增的6 艘新造船均主要布局内贸航线，新运力投放与市场利好形成正向共振，对公司业绩增长起到了显著的促进作用。


　　国际干散货航运市场整体呈现“低开高走”态势。波罗的海干散货指数（BDI）全年均值为1561 点，同比下降11.05%。一季度，澳洲和巴西天气干扰因素强于往年，铁矿石发运量暴跌，加之全球经贸摩擦升级，导致上半年BDI 均值同比大幅下滑30%。进入下半年，市场氛围显著转向，在铁矿、粮食、铝土矿贸易的轮番拉动下，市场持续回暖，出现“年末翘尾”现象。全年来看，不同船型运价表现分化，BCI、BPI、BSI、BHSI的年度均值分别为2568 点、1485 点、1129 点和662 点。


　　船队结构深度优化，低龄环保船队提升核心竞争力公司通过“新增+淘汰”的方式完成船队结构升级，2024-2025 年6 艘新造船顺利入列，累计新增运力超40 万载重吨，其中4 艘为预留改装甲醇双燃料主机的新型船舶，兼具低碳环保与智能化优势，在2025 年全年稳定满负荷运营。同期，2025 年全年出售3 艘老旧船舶，实现了落后产能的淘汰和环保绿色船舶的更新。新造船在节能效率、运营效率上远优于老旧船舶，且采用先进的节能技术和智能控制系统，大幅降低了燃油单耗、船舶维修保养等运营成本，同时符合环保监管要求。目前公司船队平均船龄仅7 年，远低于全球干散货船队平均船龄，低龄化、环保化的船队结构有效增强了公司的盈利能力和市场竞争力。


　　维持“ 增持”评级。此前我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.52/2.03/2.41亿元。因国际地缘冲突及全球经贸摩擦加剧致外贸航运市场波动加大，叠加国航远洋持续推进老旧运力淘汰与船队更新，我们下调2026-2027、新增2028 盈利预测，本次调整为2026-2028 年归母净利润分别为1.04/1.35/1.78 亿元，对应最新股价PE　　分别为60.0/46.4/35.1 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济环境不及预期风险；行业周期性波动风险;行业竞争风险;地缘政治风险；燃油价格上涨风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.冯.胜./.杨.帅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司