佳先股份(920489)：二期光刻胶项目有望2026年底建成 PVC助剂提价有望实现盈利修复

2025 年营收5.42 亿元（-10.84%），归母净利润-210.58 万元2025 年公司营业收入5.42 亿元，同比减少10.84%；归母净利润-210.58 万元，同比转亏，扣非归母近利润-660.40 万元，同比转亏，毛利率10.58%；2026 年一季度公司营收1.30 亿元，同比减少4.88%，归母净利润-12.9 万元，同比转亏，受公司新产能尚未充分释放，折旧增长影响，我们下调2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.18（原0.39）/0.25（原0.60）/0.44 亿元。EPS 分别为0.13/0.18/0.33 元，当前股价对应P/E 分别为115.1/83.7/46.6 倍，我们看好公司积极布局光刻胶等高端电子材料，维持“增持”评级。


　　政策支持下我国光刻胶产业加速发展，KrF/ArF 光刻胶国产替代空间广阔全球光刻胶市场呈现高度垄断格局，主要集中在日本和美国，中国光刻胶产业整体仍处于追赶阶段，尤其是高端光刻胶国产化率很低，主要受制于光刻胶配方复杂、技术壁垒高、认证周期长，以及上游的树脂、光敏剂、单体等原材料依赖进口等。在政策的支持下，我国光刻胶产业开始加速发展，为国内光刻胶原料生产企业带来了重要发展机遇。《国家集成电路产业投资基金三期规划》明确将光刻胶等半导体材料列为重点投资领域，计划投入超过500 亿元支持关键材料研发及产业化。科技部“十四五”新材料专项提出，到2025 年实现KrF/ArF 光刻胶国产化率提升至10%，并布局EUV 光刻胶预研，设立专项经费超过20 亿元。


　　二期光刻胶原料项目建设加速，PVC 助剂提价有望实现盈利修复英特美二期项目年产1000 吨电子材料中间体目前已完成小试、中试、备案工作，正在有序开展设计、四评及招标等前期筹备工作，2026 年2 月底左右正式开工建设，预计将于2026 年底前建成，目前中试产品已得到了客户的验证，并与下游重要客户签署了采购量为281 吨的框架性采购协议。传统业务方面，2026 年一季度佳先股份本部经营状况改善，顺利实现扭亏为盈，自2026 年3 月起，公司结合行情及时进行提价，单月盈利有效改善。


　　风险提示：新产品产能释放不及预期风险、竞争加剧风险、原材料波动风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司