中国交建(601800)：海外订单保持较好增长 现金流改善明显

4 月30 日，公司发布2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营收1559.46 亿元，同比+0.84%；归母净利润41.03 亿元，同比-24.95%；3 月31 日，公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收7311.09 亿元，同比-5.29%，归母净利润147.51 亿元，同比-36.92%。


　　收入有所承压，海外订单保持较好增长。分业务来看，2025 年公司基建建设业务完成收入6490.25 亿元，同比下降4.76%，毛利率10.16%，同比减少0.93pct，基建设计业务完成收入364.17 亿元，同比增长0.42%，毛利率为18.51%，同比减少1.54pct，疏浚业务完成收入541.76 亿元，同比下降8.79%，毛利率为11.60%，同比减少1.19pct，2025 年公司新签合同额为18836.72 亿元，同比增长0.13%，完成年度目标的93%，2025 年公司基建建设业务新签合同额为17224.20 亿元，同比增长1.28%，按照项目类型及地域划分，港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市建设等、境外工程的新签合同额分别为947.81 亿元、2690.60 亿元、163.85 亿元、9644.03 亿元、3777.91 亿元，同比分别增长8.16%、减少2.23%、增长0.77%、减少1.27%、增长9.62%，分别占基建建设业务新签合同额的5%、16%、1%、56%、22%。2026 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于2.6%，收入目标计划为同比增速不低于6.8%，公司整体保持较为平稳的增长。


　　减值损失对利润的影响较大，经营性现金流改善明显。2025 年公司期间费用率为6.03%，同比+0.02pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、-0.12、+0.01、+0.08pct，资产及信用减值损失为93.8 亿元，同比增加15.2 亿元，投资净收益同比增加15.3 亿元，综合影响下公司2025 年净利率为2.85%，同比-1.08pct，26Q1 公司净利率为3.41%，同比-0.93pct。2025 年公司经营性现金净流入153.33 亿元，同比多流入28.27 亿，现金流改善主要系公司紧抓政策窗口期，加大收款力度及持续加强盘活资产，2025 年公司收、付现比分别为105.79%、102.98%，同比+9.04pct、+5.94pct。截至2025 年报，公司应收账款、合同资产分别较2024 年底增加198.05、372.53 亿元，投资活动产生的现金流量净额为净流出345.11 亿元，同比多流出48.93亿元，净流出增加主要由于基础设施投资类BOT 项目支出增加所致。截至2025 年底，公司特许经营权类项目累计完成投资金额2261.16 亿元，进入运营期项目35 个（另有33 个参股项目），2025 年运营收入为76.82 亿元，净亏损为23.27 亿元。


　　稳步提升现金分红比例，提升股东回报。2025 年度公司派发现金红利31.72 亿元，现金分红比率同比提高0.5 个百分点。公司已于2025 年半年度实施中期分红，派发现金红利约19.14 亿元，实现“一年两次分红”常态化。公司制定《现金分红规划（2025-2027 年度）》，明确分红比例不低于20%并动态优化，稳定提升股东回报。


　　投资建议：公司是传统基建龙头，我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为155.71/162.70/171.33 亿元（26-27 年归母净利润原预测值为155.34、161.38 亿元，考虑到建筑施工行业竞争加剧，结合公司制定的2026 年经营规划，略有所调整），对应PE 为6.6/6.3/6.0 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。

□.由.子.沛./.王.雯./.侯.希.得    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司