浙江龙盛(600352)：1Q26染料涨价推动业绩修复 行业有望逐步复苏

事件1：2026 年4 月11 日，浙江龙盛发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入133.13 亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润18.29 亿元，同比下降9.91%；扣非后归母净利润16.06 亿元，同比下降12.59%。对应公司4Q25 营业收入为36.42 亿元，环比增长15.06%；归母净利润为4.32 亿元，环比下降7.89%。


　　事件2：2026 年4 月27 日，浙江龙盛发布2026 年一季报。1Q26 公司实现营业收入36.18 亿元，同比上升11.83%；实现归母净利润5.37 亿元，同比上升35.67%点评：房地产业务收入下降叠加染料产品价格下滑拖累整体营收，原材料成本下降推动染料业务毛利率回升。 2025 年公司染料/助剂/中间体/房产业务收入分别为72.78/9.39/28.64/8.14 亿元，YoY 分别为-4.12%/-6.27%/-12.72%/-67.23%；毛利率分别为34.38%/28.99%/27.00%/43.87% ， 同比变化分别为+2.71/+0.25/-2.40/+16.01pcts。国内染料行业整体处于成本承压、格局优化的调整阶段。作为全球最大染料生产、消费与出口国，我国染料行业仍受产能阶段性过剩、市场低价竞争等因素制约，全年产品价格下移。下游印染行业运行平稳，根据国家统计局公布的数据，2025 年印染行业规模以上企业印染布产量577.3 亿米，同比增长0.92%，为染料需求提供基本支撑。


　　产销量方面，2025 年公司染料/助剂/中间体产量分别为22.84/4.00/11.23 万吨，同比变化分别为3.53%/-3.02%/2.84%，销量为24.22/6.14/9.74 万吨，同比变化分别为1.56%/-2.20%/-8.25%。


　　原材料价格方面，根据公司2025 年年报披露，2025 年主要原材料采购价格普遍呈下降趋势。其中，纯苯、白煤、对硝基苯胺采购均价同比分别下降24.73%、29.50%、26.28%；主要能源价格同步走低，原煤、蒸汽、电力采购均价同比分别下降27.31%、11.56%、6.24%。原材料及能源成本的下行，为公司染料板块毛利率回升提供了支撑。


　　费用方面，公司2025 年销售费用同比下降1.86%，销售费用率为4.96%，同比上升0.73pcts；管理费用同比下降7.12%，管理费用率为5.40%，同比上升0.52pcts；研发费用同比下降3.07%，研发费用率为4.37%，同比上升0.59pcts，公司研发　　投入强度保持行业较高水平；财务费用同比上升54.00%，财务费用率为-1.43%，同比上升1.18pcts。


　　现金流方面，2025 年公司经营性活动产生现金流净额为58.37 亿元，同比下降37.00%；投资活动产生现金流净额为-32.13 亿元，同比下降1.42%；筹资活动产生现金流净额为-48.36 亿元，同比下降8.27%。期末现金及现金等价物余额为70.93 亿元，同比下降24.80%。应收账款同比下降4.23%，应收账款周转率由2024年同期的8.36 次下降至7.40 次；存货同比下降4.81%，存货周转率由2024 年同期的0.39 次下降至0.33 次。


　　1Q26 染料价格逐步回升，公司作为行业龙头有望获利。根据百川盈孚数据显示，受上游原材料及中间体成本影响，截至2026 年一季度末，分散染料/活性染料价格分别为23000/25000 元/吨，较2026 年初分别上涨35.29%/13.64%。公司作为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商。目前在全球范围内拥有年产33 万吨染料（批复产能43 万吨）、8 万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位；同时具备年产11.95 万吨中间体产能。我们认为染料产品价格有望逐步回升，公司作为染料行业龙头有望获利。


　　公司完成对德司达少数股权收购，全球化布局及产业链一体化优势进一步巩固。 根据公司2025 年年报披露，2025 年公司完成对德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司。公司实施纵向产业链延伸战略，从单一染料业务向特殊化学品领域纵深拓展。重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，持续强化上游原料供应链自主可控能力；通过产能优化扩张与市场份额稳步提升，进一步增强产品市场主导权，构筑起坚实的行业竞争壁垒。未来公司将以自主研发与战略并购为双轮驱动，致力打造跨领域的特殊化学品综合服务商。我们认为随着公司产业链布局的整合与完善，公司综合竞争力将进一步显现。


　　房地产项目进展顺利，未来有望贡献增量。 根据公司2025 年年报披露，房地产板块聚焦项目开发、销售回款、资产运营三大核心任务，统筹推进各项工作落地。


　　上海、上虞两大区域房产业务各有侧重、协同发力，稳步推进项目建设与市场拓展；自持物业运营持续提质升级，运营效能与服务品质同步提升。其中，华兴新城“湾上”项目表现突出，去化率达96.40%，累计实现销售额135.06 亿元、回款129.64亿元，成功树立龙盛豪宅品牌的市场影响力，进一步夯实了板块发展根基。我们看好公司房地产项目进展，未来有望逐步兑现。


　　投资建议： 我们预计2026-2028 年收入分别为184.43/197.96/190.64 亿元，同比增长38.5%/7.3%/-3.7%，归母净利润分别为29.07/33.55/35.40 亿元，同比增长58.9%/15.4%/5.5%，对应EPS 分别为0.89/1.03/1.09 元，结合公司5 月29 日收盘价，对应PE 分别为13/11/11 倍。我们认为随着公司产业链布局的整合与完善，公司综合竞争力将进一步显现，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；环境保护及安全生产的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险。

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司