山东赫达(002810)首次覆盖报告：纤维素醚稳步发展 植物胶囊引领成长

本报告导读：


　　公司是纤维素醚及植物胶囊龙头企业，随着美国基地落地叠加下游需求持续增长，业绩有望持续向上。


　　投资要点：


　　首次覆盖，“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年的EPS 为1.27、1.61、2.05 元，增速为214.4%、26.3%、27.2%。参考可比公司，给予 26 年 21 倍 PE，目标价 26.77 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　公司是纤维素醚及植物胶囊龙头企业。（1）纤维素醚系列产品：2025年实现营业收入14.53 亿元，同比下降2.54%，毛利率为17.94%。


　　产品涵盖建材级、医药食品级等普通型及中高端纤维素醚品类七十余项、一百多种型号。应用领域包括建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、新能源电池等。（2）植物空心胶囊系列产品：2025年实现营业收入4.23 亿元，同比增长3.09%，毛利率为52.78%。


　　一体化优势突出。医药级HPMC 是生产HPMC 植物胶囊的主要原料之一，而公司是国内纤维素醚行业的主要生产商，公司发挥原料方面的优势，于2014 年成立了子公司——山东赫尔希胶囊有限公司，并进军纤维素醚的下游——植物胶囊行业。在行业内，实现了从上游纤维素醚到植物胶囊产业链的完整整合，成为少数一体化企业之一。这种一体化的生产模式，使公司具备了显著的成本优势。


　　海外布局充分，扩产美国基地。为拓展业务，公司于成立之初在植物胶囊两个最大的市场——美国和欧洲分别设立了合资公司，并在其他主要海外市场设立了多处海外仓并和多个知名经销商建立战略合作伙伴关系。2024 年12 月，公司决定在美国投资建设200 亿粒/年的植物胶囊项目，助力公司进一步拓展美国及周边市场，完善公司全球化产业布局。凭借自身具有竞争力的技术、质量、价格等优势，公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等60 多个国家和地区。


　　风险提示。原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。

□.刘.威./.沈.唯    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司