沃顿科技(000920)：膜材料领军者乘风而起 半导体与AI数据中心需求共振开启新周期

【事项】


　　5 月28 日，沃顿科技公告表示公司产品已应用于半导体芯片制造和数据中心冷却系统领域。全球半导体扩产潮持续推进，国际半导体产业协会（SEMI）预测2026 年全球芯片制造设备销售额有望达1,450 亿美元（yoy+9.0%），按细分市场划分，晶圆厂设备（WFE）领域（含晶圆加工、晶圆厂设施和掩膜/掩模版设备）预计2025 年增长11.0%至1157 亿美元，主要因DRAM/HBM 投资强于预期和中国持续扩产。


　　国际半导体产业协会（SEMI）预计至2027 年，中国大陆仍将位居设备支出首位，本土芯片制造商将持续投入成熟制程及部分先进节点。


　　另一方面，AI 数据中心机柜功耗大幅提升，算力基建进入液冷时代，2026 年AI 数据中心液冷渗透率预计达40%。


　　【评论】


　　半导体超纯水与AI 数据中心用水需求共振，反渗透膜迎来结构性扩容。半导体侧：以晶圆厂扩产为核心牵引的新一轮投资周期开启，先进制程向2nm 及GAA 架构演进推动单位晶圆水耗持续攀升，每生产一片12 英寸晶圆可消耗超纯水约2.5 立方米，RO（反渗透）、UF（超滤）等膜环节是超纯水制备核心单元；AI 数据中心侧：机柜功耗大幅提升，高热密度芯片抬高散热需求，AI 数据中心冷却系统约占总能耗的40%，美国能源部研究表示，美国数据中心直接用水量已从2014年210 亿升增至2023 年660 亿升，且预计2028 年升至1450-2750亿升，冷却循环水处理需膜产品支撑。


　　国产反渗透膜领军企业，高端替代与场景拓展双轮驱动。1）持续巩固市场地位：公司已形成20 多个系列、200 多个规格的膜产品体系，反渗透膜及纳滤膜销售规模连续多年位居国产品牌首位。2024 年我国8英寸工业反渗透膜元件出货量中，杜邦/沃顿/东丽份额分别为19.4%/12.3%/11.5%，公司位居国产第一、行业第二。高端膜产品注重高通量、高节水、抗污染、长寿命，壁垒在于长周期验证与替换黏性，具备先发优势和技术积累的厂商有望持续受益；2）高附加值产品结构优化：工业膜占比达70%，高端产品占比提升拉动毛利。超纯水膜已在部分半导体企业稳定应用，处于小批量供货阶段，认证完成后有望持续贡献弹性；3）全流程服务深度绑定客户：围绕“膜材料-膜系统-膜工程-运营服务”展开，“直销+经销”并重，从产品销售延伸至技术支持和售后服务。公司盈利能力持续提升，2025 年实现营收20.21亿元（yoy+15.89%），归母净利润2.21 亿元（yoy+11.57%），净利率11.44%，其中膜产品营收12.74 亿元，占比63%，毛利率40.82%，贡献主要利润；26Q1 公司营收3.50 亿元，归母净利润0.44 亿元，净利率提升至12.78%。


　　产能持续扩张，高端膜放量具备承接基础。1）产能利用充足：公司近年来产能持续提升，2022-2025 年产能自2330 万平方米提升至3498万平方米，CAGR 达14.50%，常年保持满产超产，管理层明确2026年整体产能预计提升约50%，贵阳基地公用设施完善，具备弹性扩张能力；2）多项目持续推进：膜用材料及膜组件能力提升项目（一期）已于2026 年2 月获环评批复，刮覆膜生产线及超滤中试线报批中。


　　南京江北新区项目计划2026 年内开工、建设期两年，有望成为新增产能与产业链协同的重要平台；3）原材料自主度提升：2025 年自制聚砜近800 吨，南京项目规划3000 吨聚砜产能。原材料通过自产和国产化并行，提升供应链安全与成本可控度。公司扩产为超纯水膜、特种纳滤膜等高附加值产品提供稳定交付基础，供给能力决定国产替代阶段的订单转化效率。


　　膜分离工程向综合解决方案延伸，构建多元增长曲线。公司膜分离工程覆盖钢铁化工、新能源、市政供水、生物医药、电子、海水综合利用等领域，提供从膜材料定制、方案设计到运营维护的全过程服务，实现“产品交付”向“价值交付”延伸，2025 年业务营收1.60 亿元，毛利率18.23%。2026 年1-3 月公司新签膜分离工程业务合同金额2041.86 万元，覆盖盐湖提锂、磷酸铁、中水回用等方向。公司优先样板性优质项目，聚焦高壁垒场景，选择信誉良好合作方，降低回款风险。公司在海内外同步寻求突破，中东、北非业务持续拓展，2025 年拿到较大海水膜订单。天津海淡平台计划建设万吨级项目，海水淡化有望成为兼具示范意义与成长空间的重要方向。此外，公司控股（56.44%）子公司大自然主要从事植物纤维弹性材料及制品、健康环保家具寝具的研发、制造及销售、全屋定制等业务，2025 年净利润1704万元（yoy+9.79%）。


　　【投资建议】


　　公司作为国产反渗透膜领军企业，有望受益于半导体与AI 数据中心用水需求共振，叠加产能持续扩张，具备较高成长弹性。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为23.09/25.22/27.52 亿元，归母净利润分别为2.69/3.23/3.87 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.68/0.82 元，对应2026 年5 月29 日收盘价PE 分别为22.62/18.79/15.70 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　行业竞争风险；


　　技术更新迭代风险；


　　下游需求不及预期。

□.周.喆    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司