百润股份(002568)：26Q1主业修复 威士忌蓄势成长

投资要点


　　25 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.4/6.4/6.0 亿元（同比-3.4%/-11.4%/-10.2%）；其中，25Q4 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.7/0.9/0.9 亿元（同比+1.9%/-39.2%/-21.4%）。


　　26Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.0/2.2/2.1 亿元（同比+8.5%/+19.3%/+17.4%）。


　　分产品： 25 年酒类产品/食用香精/其他营收收入分别为25.7/3.2/0.5 亿元，同比变动分别为-3.9%/-3.9%/+37.5%， 26 Q1 公司酒类产品业务及香精香料业务均恢复增长。


　　分地区： 25 年华北/华东/华南/华西/其他营业收入分别为4.7/10.2/9.6/4.5/0.5 亿元，同比变动分别为-15.8%/+0.3%/+3.0%/-11.8%/+37.5%。


　　分渠道：经销/直销/其他营业收入分别为19.2/9.8/0.5 亿元，同比分别为-10.8%/+13.3%/+37.5%。


　　26Q1 业绩端改善，毛净利率双提升。


　　1）毛利率： 2025 年实现69.2%（同比-0.5pct），26Q1 实现70.3%（同比+0.7pct）；


　　2）费用率： 2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/8.1%/3.3%/0.8%，同比变动+0.1/+1.4 /+0.1/-0.1 pct；26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/7.1%/2.7%/0.7%，同比变动+0.1/-0.3/-0.3/-0.1pct；3）净利率： 2025 年实现21.7%（同比-1.8pct），26Q1 实现27.1%（同比+2.4pct）。


　　公司2025 年整体保持稳健运营，具体看：


　　1）预调鸡尾酒业务持续优化产品矩阵与品牌定位，公司围绕“微醺”“强爽”“清爽”“轻享”等子品牌，强化不同消费人群画像和消费场景定位，并通过新品上市、剧集综艺投放、电竞赛事营销及跨界合作等方式提升品牌触达效率，推动核心系列产品稳健发展；2）渠道管理与数字化转型持续深化，公司以渠道提质增效为核心，推进经销商体系优化、空白市场覆盖、重点客户及即时零售渠道拓展，同时强化渠道动销与库存健康度管理，渠道数字化试点成效显著，带动合作伙伴经营质量和营销费用投放效率提升；3）威士忌业务进入产品上市与品牌建设阶段，公司陆续推出“崃州”“百利得”等多款威士忌产品，初步形成产品矩阵，并通过体验式营销、分区域铺市、烈酒文化体验中心及国内外赛事奖项持续提升品牌影响力，烈酒长期成长动能进一步夯实。


　　维持“买入”评级


　　预计公司26-28 年实现收入分别为34、36、40 亿元，同比增长分别为14%、8%、11%；预计实现归母净利润分别为7.6、8.6、9.8 亿元，同比分别19%、13%、14%。预计26-28 年EPS 分别为0.73、0.82、0.94 元，对应PE 分别为28/25/21 倍。


　　风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。

□.张.潇.倩./.杜.宛.泽./.隋.牧.含    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司