摩尔线程(688795)：国产全功能GPU平台领军 AI智算开启成长新阶段

本报告导读：


　　公司以全功能GPU 为核心,致力于向全球提供加速计算的基础设施。受益“人工智能+”进入政策与景气共振期，国产智算基础设施处于扩容窗口，叠加公司智能SoC与边缘计算布局有望提供第二增长曲线，公司成长驶入快车道。


　　投资要点：


　　[T abl投e_S资um建m议ar：y]首 次覆盖，给予“增持”评级。公司成立于 2020年6月,以全功能GPU 为核心,致力于向全球提供加速计算的基础设施和一站式解决方案。预计2026-2028 年公司营收分别为33.09/54.46/82.60亿元，按照PS 估值，最终给予公司2026 年125 倍PS，对应估值为4136 亿元人民币，目标价880 元。


　　2025 年收入高增带动亏损收窄，2026Q1 存货与预付款延续高增反映商业化放量趋势。25 年公司实现营收15.06 亿元，同比+243.37%；毛利率65.57%；归母净亏损10.01 亿元、扣非净亏损10.88 亿元，较上年明显收窄。26Q1 末，公司存货21.95 亿元，较25 年末+64.8%；预付款项23.61 亿元，较25 年末+32.5%，主要系公司为应对市场需求增长、保障供应链稳定而增加备货及采购预付款。


　　“人工智能+”进入政策与景气共振期，国产智算基础设施处于扩容窗口。政策端，国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确提出“支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育”“加快超大规模智算集群技术突破和工程落地”；2026 年政府工作报告进一步提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”。行业端，IDC 预计中国加速服务器市场规模将由2025H1 的160 亿美元增长至2029 年超1,400 亿美元。我们认为，政策持续加码叠加行业高景气，国产GPU 厂商仍处于需求扩容与国产替代并行的窗口期。


　　智能SoC 与边缘计算有望打开第二成长曲线。除云端智算外，公司在端侧智能与边缘计算领域已形成“长江”SoC、MTT AIBOOK 算力本及MTT E300 边缘计算模组等产品布局。根据公司2025 年年报，公司基于“全功能GPU+CPU+NPU+VPU”异构计算架构，已量产MTT AIBOOK 算力本及多场景智能模组，并计划持续向具身智能与车载中央计算等前沿场景拓展；其中MTT E300 可面向行业智能体、智慧教育、具身智能、低空经济、智能座舱、智慧交通、工业智造、消费电子、智能家居等场景提供AI 边缘计算解决方案。


　　我们认为，端侧智能与边缘计算有望成为公司中期增量来源。


　　风险提示：技术和产品迭代风险；行业竞争加剧的风险。

□.杨.林./.魏.宗./.陈.豪.杰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司