日联科技(688531)：日探精微 联筑平台

日联科技是工业X射线检测设备龙头，受益下游AI PCB扩产以及锂电高景气度带来的国产替代+设备量价齐升，预计主业业绩维持快速增长趋势。同时，公司通过外延并购打造工业检测平台，横向看产品品类延伸至超声波、可见光、激光红外、老化测试等技术，纵向看应用领域拓展至半导体、光模块、液冷等新兴场景，有望开启无边际扩张。


　　基本盘稳健：国内工业X射线检测设备龙头，受益下游高景气。


　　受益下游PCB、锂电等扩产浪潮，业绩有望维持高增。按下游拆分，2025年公司集成电路及电子制造业务占比51%、新能源电池业务占比25%、铸件焊接业务占比22%、食品等其他领域业务占比3%。下游PCB、新能源、半导体等行业持续高景气，同时以高多层PCB、先进封装、存储芯片、固态电池等为代表的新工艺、新技术，持续催生高端设备需求，带来量价齐升。公司是国内X 射线检测设备龙头，国内极少数具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力的供应商，有望优先受益下游高景气+技术迭代+国产替代，预计主业延续快速增长趋势。


　　核心零部件自主可控，铸就深厚护城河。公司是国内极少数实现X 射线源全谱系覆盖并大规模产业化的企业，凭借国内首款封闭式微焦点X射线源率先打破赛默飞世尔、滨松光子等外资垄断。根据公司公告，2021-2024 公司在集成电路领域自产射线源比例从30.55%提升至90.92%，新能源领域自产射线源比例从5.43%提升至84.89%，核心部件自制化率提升不仅能够保障供应链安全稳定，同时有望带来显著的成本优势。


　　平台化拓展：收并购持续落地，打造工业检测技术平台。


　　收购上海菲莱，客户+供应链+管理+产能等全方位赋能，长期有望再造一个“日联”。2026年 4 月，公司公告拟收购菲莱测试100%股权，进军光通信检测领域。菲莱产品覆盖从晶圆到模块的全链条测试，客户包括源杰科技、剑桥科技、Lumentum等光通信龙头以及伟测科技、长电科技等封测龙头，根据Frost&Sulliva，菲莱测试在光电子器件可靠性测试解决方案市场位居国内第一梯队。本次收购，双方在客户、产品、产能、下游等全方位协同赋能，菲莱有望充分受益下游光模块光芯片企业扩产浪潮，进一步增厚公司利润。根据公司公告，菲莱测试2026/2027/2028年净利润承诺分别为4000/6000/8000万元，目标延续高速增长。


　　平台化布局初显成效，开启无边界扩张。2025年 1月，公司投资创新电子并成立合资公司；6月收购珠海九源，10月收购新加坡SSTI，目前公司已形成X射线+电性能+激光+红外+超声+老化测试等检测组合，在新能源、半导体等领域形成多维度协同布局。随着优质资产的注入以及协同效应释放，有望持续打开公司成长天花板。


　　投资建议：预计2026-2028 年公司营收分别为16.70、24.50、32.81 亿元，同比增速分别为55%/47%/34%，归母净利润分别为3.11、4.81、6.76亿元，同比增速分别为77%/55%/41%，对应PE 分别为104.0/67.2/47.8 倍。考虑到公司主业龙头地位稳固，有望深度受益本轮AI PCB和锂电扩产浪潮，同时工业检测平台布局日趋完善，有望持续打开成长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游行业景气度波动风险、市场竞争加剧、公司技术迭代不及预期、新客户拓展不及预期、收并购整合风险。

□.郭.倩.倩./.陈.之.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司