美的集团(000333)：科技转型引领价值重估

近期举行的年度股东大会为公司明确了未来的发展航向。在外部宏观环境错综复杂的背景下，公司管理层展现出少有的理性与克制。美的经营重心更清晰地从“外延扩张”转向“核心增长+经营提效+股东回报”。管理层提出未来三年不做大的并购、不做大的资本开支，原则上当年净利润将用于回馈股东。我们认为，这意味着公司战略进入“少做加法、提高回报率”的阶段，资本纪律强化有助于提升市场对自由现金流和分红可持续性的定价，维持“买入”评级。


　　核心业务仍是增长底盘，第二曲线强调精细化运营经营层面，根据公司年报，公司2026 年经营思路明确为"围绕核心增长"，核心业务为白色家电和暖通空调；2025 年在白色家电方向完成对欧洲Teka 集团及喜德瑞集团中国业务的收购，在暖通空调方向完成对ARBONIA climate及东芝电梯中国控股权的收购。海外方面，自营分公司所覆盖国家/地区数量已扩至50 个，OBM 业务营收占海外ToC 收入比例达45%以上，欧洲区域完成对Teka 的收购后收入实现双位数增长。同时，第二曲线仍处蓄力发展阶段，需要通过内部能力迭代寻找可持续方向。我们认为，美的ToB 与新业务从过去“版图扩张”转向“存量业务验证回报”。后续应更关注楼宇科技、机器人、新能源、医疗等业务的ROIC 和现金流，而非单纯收入规模。


　　A 股回购全额注销，每股价值持续增厚


　　公司于2026 年3 月30 日审议通过以集中竞价方式回购A 股65~130 亿元的方案，原定用途为股权激励及/或员工持股计划；4 月29 日董事会、6 月5 日股东会审议通过变更方案，将回购用途变更为注销并减少注册资本。截至2026 年5 月31 日，公司已累计回购A 股约4297.9 万股，最高成交价83.3 元/股，最低成交价75.58 元/股，累计支付总金额约34.22 亿元。回购用途由激励池切换为注销，意味着管理层选择将回购收益直接归还全体股东，强化EPS 增厚效果。叠加公司2025 年度利润分配方案为每10 股派发现金43 元，其中中期已派5 元，年末拟派38 元；按此前公告测算，年末分红总额约285.87 亿元，分红+回购合计超过当期归母净利润（按2025 年度现金分红及2025 年度已实施回购口径计算）。我们认为，此举是公司资本回报政策成熟化的重要信号，中长期对A 股及H 股估值均具支撑。


　　持股计划绑定核心团队


　　2026 年A 股持股计划覆盖公司核心管理及技术人员共472 人，包括高级管理人员12 名及下属单位总裁、核心管理及技术骨干460 名；本期持股计划由公司自行管理，管理委员会代表持有人行使股东权利。受让价格75.80 元/股，与现价较为接近，约束期内团队利益与股东利益高度一致，有助于稳定核心人才队伍、保障战略执行。


　　全球化与多元拓展支撑全年增长，维持盈利预测与目标价我们维持26-28 年预测EPS 为6.21/6.83/7.45 元（由于股本变化微调）。


　　截至2026/6/10，Wind 可比行业26 年平均PE 为16.6x，考虑到公司经营稳健，且多元拓展积极，给予公司26 年17xPE，上调A 股目标价105.74 元（前值99.52 元，基于26 年16xPE）。以及近1 年来AH 溢价率1%，并基于过去10 日平均港币兑人民币汇率中间价0.8701，对应目标价港元120.32（前值港元112.47）。


　　风险提示：全球宏观经济下行；刺激政策拉动力大幅弱于预期；ToB 新兴业务推进迟缓。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司