昭衍新药(603127)：订单加速 看好主业拐点弹性

投资要点


　　业绩： 基本面拐点已至，26 年持续提速


　　2025A：公司实现收入16.58 亿元，同比下降17.87%；归母净利润2.98 亿元，同比增长302.08%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比增长1221.30%。利润拆分看，2025 年公司实验室服务贡献净利润-1.64 亿元，同比下降219.60%，生物资产公允价值变动带来净收益为4.76 亿元。


　　2026Q1：公司实现收入3.16 亿元，同比增长10.02%；归母净利润2.38 亿元，同比增长479.67%；扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长747.11%。利润拆分看，2026 年一季度公司实验室服务贡献净利润为-2846 万元，同比下降15%，生物资产公允价值变动带来净收益为2.46 亿元。


　　订单：连续两个季度YOY 显著提速，看好安评需求和业绩共振从需求趋势看，2026 年一季度公司新签订单增长仍在提速，高景气新周期下提速趋势有望延续。2025 年公司新签订单约26 亿元，同比增长41.3%，在手订单26 亿元，同比增长18.2%；其中2025 年四季度公司新签订单9.6 亿元，同比增长118%。2026 年一季度公司新签订单 9.1 亿元，同比增长111.6%，在手订单31 亿元，同比增长40.9%。从季度趋势看，2025 年四季度起公司新签订单显著提速，已连续两个季度保持高速增长。


　　从产能角度看，2025 年苏州昭衍二期20000 平产能投入使用，广州设施基建工程在2025 年已经完全验收，公司动物房投产节奏与需求周期实现较好匹配。 参考公司订单的执行周期以及收入确认方式，我们预计2026 年下半年开始公司收入端将逐步提速，2027-2028 年收入端或呈现明显加速趋势。


　　盈利能力：看好订单量价齐升带来毛利率滞后改善2025 年公司主营业务毛利率20.71%，同比下降7.72pct，2026Q1 公司毛利率约20.48%，较2025Q1 下降约8.13pct；从季度趋势看，截至2026Q1 毛利率仍未明显改善，考虑到公司新签订单的量价齐升趋势、订单执行节奏及收入确认方式，我们预计2026 年下半年至2027 年公司毛利率或将实现大幅改善，带动公司实验室服务利润弹性释放。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入为19.84/25.65/33.17 亿元，同比增长19.71%/29.24%/29.34%；归母净利润为6.49/7.41/9.48 亿元，同比增长117.73%/14.27%/27.93%；对应EPS 为0.87/0.99/1.27 元/股。2026 年6 月10 日收盘对应2026-2028 年PE 为37/32/25 倍。基于国内安评业务高景气以及实验猴供需缺口持续，上调至 “买入”评级。


　　风险提示


　　投融资修复不及预期、安评技术迭代风险、监管政策变化风险、实验猴进出口贸易政策变化风险、地缘政治摩擦风险。

□.郭.双.喜./.胡.隽.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司