三只松鼠(300783)：探索硬折扣超市、新鲜零食等多业态 业务转型可期

核心观点


　　2025 年公司持续贯彻“高端性价比”总战略，深化“全品类、全渠道”布局，推进“制造、品牌、零售”一体化战略，并向品质化和差异化持续升级。重点夯实线上电商、线下分销基本盘业务，抢抓社区零售新赛道机遇，孵化全品类自有品牌“生活馆”新店型并持续迭代升级。2026 年，公司坚定围绕“一低两高”的组织经营导向持续推进战略规划，实现基本盘业务稳中求进，生活馆新业务进中求稳。生活馆持续迭代店型并推动标准化落地升级，26 年4 月末已开设33 家，市场反馈良好，期待公司业务转型。


　　事件


　　公司布局新鲜零食门店


　　6 月11 日，三只松鼠新鲜零食入驻大润发启动仪式在大润发上海春申店正式举行，本次合作首批布局9 家门店，覆盖上海、合肥、芜湖、苏州、盐城、无锡等多个城市。


　　简评


　　布局新鲜零食，生活馆持续推进


　　大润发宣布与三只松鼠达成战略合作，以“店中店”专柜形式“合营”新鲜零食品类。即大润发门店辟出三只松鼠专柜，由三只松鼠通过专柜店中店形式来运营其新鲜零食产品线。目前，双方合作的首店已于6 月初于安徽花津大润发开业，双方首批店则计划于6 月开出9 家店中店专柜，涵盖上海、苏州、无锡等核心城市。


　　后续双方还将计划开出40-50 家店中店专柜。6 月12 日三只松鼠在郑州鲜风生活的第五家新鲜零食专柜正式开业，5 月21 日鲜风生活北龙湖店开业当天，公司新鲜零食专柜卖了8800 元，在汤猫子超市，也创下过单日超8000 元的成绩，目前三只松鼠已在各大商超布局12 家“新鲜零食专柜”。公司具有全球直采的原料、成熟的供应链体系、强大的品牌心智，可以给商超做集成供应链输出：品牌、产品、现制设备、运营管理，一站式配齐，有望享受新鲜零食成长红利。


　　2025 年公司抢抓社区零售新赛道机遇，孵化全品类自有品牌“生活馆”新店型，以“好货不贵，三餐必备”为核心，立足“平价社区超市”定位，26 年4 月末已初步完成在皖南市场布局并持续调优，开设33 家门店，市场反馈良好。


　　供应链和管理效率持续优化，看好业务转型


　　三只松鼠生活馆新店型的差异化，主要体现在全国化的IP 品牌、高自有品牌商品占比、“现制+生鲜+标品”的新品类组合、选址及店型等。未来公司将持续升级迭代生活馆新店型，推动标准化体系搭建及落地，构建“产地直供+区域冷链+自有品牌”三大核心能力，系统性切入社区新零售赛道。


　　2026 年，公司坚定围绕“一低两高”的组织经营导向持续推进战略规划，实现基本盘业务稳中求进，生活馆新业务进中求稳。依托集约基地构建本地化供应链，进一步做实“一低两高”。随着华南集约基地进一步完成投产建设，四大基地适配区域化、本地化品类工厂布局，共同形成覆盖核心品类的产能网络与供应链基础。同时围绕全国化需求、规模化品类与区域化供应链，重塑产品供给新链路，从而形成“本地化交付”与“本地化供应”的高效协同网状运营体系，做实“一低两高”。持续夯实电商及分销业务基本盘，升级迭代生活馆新模型。


　　进一步夯实线上电商及线下分销业务，深化“D+N”全渠道协同与精益运营，推进线上渠道品牌及内容的专业化运作，品类结构的改善与单品提效；深耕线下分销体系与区域化深度适配，聚焦60 款核心单品，深耕重点客户及渠道，实现基本盘业务“稳中求进”。


　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2026/2027/2028 年收入分别为 116.98/132.68/148.43 亿元，同比增长15%/13%/12%，净利润分别为 3.23/3.92/4.41 亿，同比增长 108%/21%/12%，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　1. 单品矩阵表现不达预期：公司推出的单品矩阵可能不受消费者喜爱，影响高端性价比战略推进；2. 线上渠道表现不及预期：公司线上营收占比较高，若未来行业内出现激烈竞争可能使得公司营收表现不及预期，若费用投放增加，可能导致公司利润表现不及预期；3. 线下分销或社区零售店业务开展不及预期：2025 年公司创新业务模式，重点开拓线下分销业务，若线下业务开展不及预期，可能影响公司收入表现；


　　4. 居民消费力下降风险：居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

□.杨.骥./.高.畅    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司