旗滨集团(601636)：浮法玻璃龙头 高端布局开辟新增长点

浮法玻璃：景气持续筑底，龙头有望率先受益于供需格局改善。2024 年以来供需格局偏弱，行业景气震荡下行，截至目前已连续亏损将近2 年。中期来看，供给是影响浮法玻璃行业景气的重要因素，重点关注湖北“油改气”进展以及行业冷修节奏。公司是浮法玻璃行业龙头，盈利能力明显高于同行可比企业，公司单箱毛利较三峡新材高5-23 元不等。公司成本优势构筑宽深护城河，有望率先受益于行业供需格局改善。


　　光伏玻璃：复刻成本优势，快速跻身行业第二梯队。2024 年以光伏装机增速放缓，供给维持高位，行业景气震荡下行；期间受电价市场化、“反内卷”等政策影响，行业供需格局阶段改善，但弹性相对有限。乘政策东风公司加速扩产，光伏玻璃与主业协同性较强，公司快速复刻成本优势，跻身行业第二梯队。截至2026 年4 月末，公司光伏玻璃总产能规模为1.3 万吨/日，其中国内为0.94 万吨/日，位居国内第四，市占率为10%。公司光伏玻璃盈利能力仅次于行业龙头，且盈利差距有所收窄，2025 年公司光伏玻璃毛利率10.2%，较福莱特-5.9pct，差距较2024 年收窄0.7pct。


　　电子玻璃：高端突围，开辟业绩新增长点。2018 年公司进入电子玻璃领域，主要生产屏幕保护、盖板玻璃及车用玻璃。公司将稳固消费电子存量市场，同时优化产能结构和布局，持续加大研发投入，拓展中高端市场与新兴应用场景(UTG 柔性玻璃、ITO 导电玻璃、玻璃基板等)，加速向高端化转型。2023年以来研发费用基本维持在5.7-5.9 亿元之间，占营收比例在3.5%-4%之间。


　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司营收分别为162、177、185 亿元，分别yoy+3%、+9%、+5%；归母净利润分别为6.7、10.4、13.6 亿元，分别yoy+8%、+56%、+30%，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨的风险；行业冷修节奏不及预期的风险；湖北“油改气”进展不及预期的风险；光伏装机持续降低的风险；数据陈旧的风险。

□.张.欣.劼./.朱.思.敏    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司