中芯国际(688981)首次覆盖报告：AI科技浪潮正盛 国产芯片制造执牛耳者

核心观点


　　公司是中国集成电路代工领先企业，致力于打造平台式的服务模式。


　　据公司2025 年年报，中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供8 英寸和12 英寸晶圆代工与技术服务。除集成电路晶圆代工外，集团亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP 支持、光掩模制造等一站式配套服务，并促进集成电路产业链的上下游协同，与产业链中各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。


　　2025 年业绩稳健增长，受益于晶圆销量增长。据公司2025 年年报，公司实现营业收入673.23 亿元（同比+16.5%），实现归母净利润50.41亿元（同比+36.3%）。2025 年净利润增长主要得益于晶圆销售量增加、产能利用率提升及产品组合变动。2025 年毛利率为21.6%，同比+3pct。


　　2025 年产能利用率增至93.5%，同比+8pct。2025 年，公司销售晶圆的数量为969.7 万片折合8 英寸标准逻辑；2025 年末，晶圆月产能为105.9 万片折合8 英寸标准逻辑。公司是中国大陆集成电路制造业领导者，2025 年公司继续位居全球纯晶圆代工第二位置。


　　26Q1 营收稳中有增，利润增速温和，管理层二季度业绩指引积极。


　　据公司2026 年第一季度财报，公司实现营业收入176.17 亿元（同比+8.1%），实现归母净利润13.61 亿元，同比+0.4%，一季度毛利率为20.1%，环比+0.9pct。二季度，公司给出的收入指引为环比+14%~16%，毛利率指引为20%~22%，与上一季指引相比+2pct。基于客户需求和在手订单情况，相较于上个季度，公司对于2026 年的整体运营情况更加乐观。公司将紧密跟踪客户需求，灵活调配资源，加快产品响应速度，确保在复杂环境中依然能保持高质量的交付。


　　投资建议


　　我们认为，公司作为世界领先的晶圆代工企业之一，中国大陆集成电路制造业领导者，受益于AI 基础设施建设持续高景气、高端芯片国产替代的旺盛需求，未来业绩有望持续增长。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为65.84、79.52、96.48 亿元，对应EPS 为0.82、0.99、1.20 元。截至2026 年6 月11 日，收盘价对应2026-2028 年PE 分别为155.05、128.38、105.81 倍。首次覆盖，给与“买入”评级。


　　风险提示


　　成熟制程市场竞争加剧；先进制程产业化进度不及预期；EUV 光刻机难以获得；汇率波动的风险；地缘政治的风险；研发不及预期的风险。

□.张.恬    .甬.兴.证.券.有.限.公.司