凯格精机(301338)：全球锡膏印刷设备龙头 AI驱动多产品放量打开成长空间

一、 一句话逻辑


　　全球锡膏印刷设备龙头，AI 驱动SMT 设备量价齐升，柔性自动化组装线（光模块、AI 服务器领域）开启新成长。


　　二、 超预期逻辑


　　1、 市场预期：


　　（1）市场担心SMT 设备全球市场规模仅数十亿美元级，公司成长天花板有限。


　　（2）市场担心公司新业务拓展不及预期，新兴业务业绩弹性有限。


　　2、我们认为：


　　公司是全球锡膏印刷设备龙头，深耕精密电子装联二十载，已构建“锡膏印刷+点胶+LED/半导体封装+柔性自动化”的平台化产品矩阵，向平台型公司迈进。


　　核心看点：1）受益AI 算力基建浪潮，①SMT 设备进入上行周期，公司作为全球锡膏印刷设备龙头优先受益；②服务器\光模块行业爆发式增长催生柔性自动化设备需求，公司凭借核心技术突破与头部客户深度绑定，受益新赛道爆发；3）公司正从单一设备供应商向高端精密自动化解决方案核心供应商重塑，从专用设备供应商向平台型公司迈进，成长空间全面打开。


　　2025 年公司营业收入11.56 亿元，其中锡膏印刷设备占比64%，LED 封装设备占比12%，点胶设备占比12%，柔性自动化设备占比8%。


　　（1）针对公司成长天花板有限的疑问：我们认为行业结构性升级与新兴需求共振、公司凭借“技术+客户+全球化”优势加速提升份额、以及底层技术通用性支撑AI 等新兴赛道拓展，驱动公司突破传统边界，全面打开公司成长空间。


　　1）公司战略：公司坚持从SMT 向泛半导体到半导体的发展战略。以研发中心为共享产品孵化平台，构建“多产品+多领域”的产品与市场布局，有望实现公司产品从单个“单项冠军”迈向多个“单项冠军”的跨越，把握多领域爆发式成长机遇。


　　2）技术优势：公司产品性能已达到或超越国际顶尖厂商水平。凭借同时在一、二级封装领域的技术积累，公司在未来封装技术融合发展中具备独特的跨领域优势，有望持续助力公司拓宽业务成长边界。


　　3）客户优势：①核心设备黏性强：锡膏印刷设备系SMT 及COB 产线关键核心设备，直接影响产品良率，客户黏性高。②龙头背书促协同：获富士康、立讯精密、华为、比亚迪、Jabil、SIIX、Celestica、USI、Fabrinet、和硕、纬创、中国中车、华勤技术、兆驰、木林森、中国航天等下游多领域龙头客户订单与认可。公司积累庞大优质客户资源与行业知名度，为点胶及柔性自动化设备创造客户协同条件，亦有望伴随头部客户成长，持续打开多品类设备成长空间。


　　4）全球化服务优势：公司在国内共设立了18 个服务网点，覆盖国内各区域客户。公司在全球七十多个国家和地区注册了商标“GKG”，产品销往全球五十多个国家与地区。公司依托新加坡子公司为海外客户提供技术支持与服务，并在越南、印度、马来西亚、墨西哥等电子行业集中的境外市场设立服务网点，服务模式从设备出口升级为近距离深度协同，公司在售前交流、产品交付、技术培训和售后服务等具有显著优势。


　　（2）针对新兴业务拓展不及预期的疑问：我们认为公司已前瞻卡位高景气赛道，先发优势显著，新业务有望成为增长引擎。


　　1）柔性自动化组装线（光模块、AI 服务器）：光模块及服务器自动化组装线均已进入规模化交付阶段。在光模块自动化组装线方面，公司是业界首个实现400G/800G 及1.6T 全自动化组装线交付的厂商，良率稳定在97%以上，精准解决　　东南亚扩产中人工效率与良率瓶颈。柔性自动化组装线具备高毛利率属性，该业务放量有望显著拉升公司整体盈利中枢。


　　2）点胶设备与半导体封装业务：点胶设备攻克喷射阀核心技术，打通前后道工艺链，有望贡献业绩增量；固晶机已成功切入车规级、光通讯等高端场景，为中长期成长构筑坚实支撑。


　　三、 研究的价值


　　1）与众不同的认识：市场担忧SMT 设备天花板有限。我们认为在AI 浪潮下，SMT设备市场迎来高速发展。公司凭借全球领先的市场地位、比肩国际巨头的核心参数具备显著先发优势，叠加其“多产品+多领域”布局可覆盖多元高成长赛道，有望实现业绩超预期。


　　2）与前不同的认识：此前认为公司为传统SMT 设备厂商，业绩依赖消费电子周期。当前认为公司已成功转型为多行业驱动的高成长平台，自身产品结构高端化与光模块柔性自动化产线等新赛道放量将带动公司打开成长空间。


　　四、 检验与催化


　　1）检验的指标：Ⅲ类高端锡膏印刷设备订单占比、光模块自动化组装线新接订单规模。


　　2）催化剂：AI 服务器PCB 扩产超预期、光模块1.6T 量产加速、半导体封装设备头部客户验证通过。


　　五、 盈利预测与估值


　　预计公司2026-2028 年营业收入分别约17.05、23.43、31.59 亿元，同比增长48%、37%、35%，CAGR=36%；归母净利润分别为3.83、5.77、8.44 亿元，同比增长105%、50%、46%，CAGR=48%。对应PE 约63、42、29，维持“买入”评级。


　　六、风险提示


　　1）下游行业景气波动风险；2）行业竞争加剧风险；3）新业务拓展不及预期。

□.邱.世.梁./.张.菁./.胡.嘉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司